财讯：季节性因素影响信贷增量明显回落 货币政策稳定性有望延续

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受季节性因素影响，10月信贷投入明显下跌，环比增长12102亿元，但结构继续向好。

11月11日，央行公布的最新金融数据显示，10月底，人民币贷款6898亿元，比去年同期增长285亿元。 社会融资规模增量1.42万亿元，比去年同期多5493亿元。 广义货币( m2 )比上年同期增长10.5%，增长率比上月末低0.4个百分点，比去年同期高2.1个百分点。 狭义货币( m1 )比上年同期增长9.1%，增长率比上月末和去年同期分别高出1个百分点和5.8个百分点。

今年三季度，中国经济保持稳定良好的积极态势，各项宏观经济数据较预期出现得好，货币政策的直接性和精确度作用凸显。 最近央行提出允许宏观杠杆率逐步上升，交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟预测，货币政策将保持数量稳定，更加重视结构优化，政策放宽，难以加码。 鉴于疫情在海外的快速发展还不明朗，国内经济复苏需要稳定的流动性支撑，未来央行将宣传越来越多的结构性货币政策工具，引诱金融机构加大对符合新的快速发展理念的相关行业的支撑力度。

季节性因素影响信用增量明显下降

央行数据显示，10月底，人民币贷款6898亿元，比去年同期增长285亿元。 与9月的数据相比，信用增长疲软了。 9月，人民币贷款增加1.9万亿元。

光大证券固收首席分解师张旭认为，这是受季节性因素的影响。 过去10月的信贷增长比9月明显下降，但这是正常现象，今年也不例外。 人民币贷款是社会融资规模的第一个组成部分，信用增长的季节性下跌自然也体现在社融数据中。

事实上，除去季节性因素，前期的数据可以显示融资增长的稳定。 数据显示，10月底人民币贷款余额比上年同期增长12.9%，增长率比上月末低0.1个百分点，比去年同期高0.5个百分点。

张旭认为，7月以来，信用增速已经连续几个月维持在13%左右的水平，表现出实体经济融资增长的稳定。

信用结构也继续向好:公中长期贷款增长快于短期贷款，居民中长期贷款增长稳健，表中票据和非银贷款被挤压挪用。 数据显示，住户部门贷款增加6.12万亿元，其中中长期贷款增加4.6万亿元。 企业(事)事业单位贷款增加10.56万亿元，其中中长期贷款增加7.25万亿元。 非银领域金融机构融资减少4720亿元。

公司融增速或年内高峰

值得注意的是，10月份公司融库存增长率持续上升，在很大程度上受到国债融资和人民币贷款的拉动。

央行数据显示，10月社会融资规模存量281.28万亿元，比去年同期增长13.68%，比9月的13.54%进一步加快。

10月份公司融资规模增量为1.42万亿元，比去年同期多5493亿元。 当月，国债净融资4931亿元，比去年同期多3060亿元。 从环比来看，10月新增社融规模明显收缩，主要是新人民币贷款环比出现季节性大幅缩水量，新专项债务发行进入收讫阶段。

张旭认为，随着未来国债融资放缓，公司融存量增长率自然会下降。 另外，10月m2增长率从9月的10.9%降至10.5%，也出现了货币增长的稳定，实体经济流动性充足，不溢出。

光大证券研究所主席王一峰表示，考虑到目前地方政府专项债务已进入尾声，国债每月净融资4000亿元左右，国债对社融的贡献明显下降，如果按去年同期水平测算，11~12月社融增速大概为13.5 %~12月。

东方首席宏观分解师王青预计，11月新增信贷，社融规模季节性反弹，与去年同期相比也将保持强劲势头，但信贷增长率难以大幅回升，到年底将维持在13%左右。 这意味着今年20万亿元的新融资目标顺利实现，大幅超过的可能性也很低。

通胀风险加大，货币政策稳定性有望持续

11月6日，央行副总裁刘国强表示，特殊时期的政策不能长时间化，退出是迟早的事，但退出的时机和方法需要认真判断。 接下来的政策总体上要持续保持适度紧张，政策调整要基于对经济状况的正确判断，不能仓促弱化金融服务实体的经济效益，也不能出现政策悬崖。

对此，市场上一般预计不会出现降息等货币宽松现象，但短期紧缩仍缺乏基本面支撑，现阶段货币政策稳定性预计将持续。

王青认为，随着货币政策常态化，到年底，金融总量扩张过程整体进入最后阶段，支持压降房地产融资、资金流向实体经济的结构特征日益显现。

11月10日，根据国家统计局公布的数据，10月份cpi同比下降0.5%，比上个月减少0.3%，其中食品cpi比上个月上升-1.8%，非食品cpi比上个月上升0.1%。 ppi的降幅比去年同期稳定在-2.1%。

海通证券首席经济学家姜超预测，明年第二季度的ppi有上升风险，届时需要关注可能的货币紧缩风险。 历史上，每次货币政策收紧，都会发生在综合物价增长率高的企业，或者加速上涨的时期。 目前的经济复苏持续，再加上主要国家货币明显超发，明年将面临再次通胀的重创。

货币也是影响通货膨胀的重要指标，融资的增加将促进ppi未来持续上升。 PI与核心物价走势高度相关，其回升将推动非食品cpi价格同步上涨。 因此，即使明年食品cpi价格下跌，通货膨胀的风险也有可能再次上升。

姜超表示，以m1为例，货币从资金市场流入产品市场需要一段时间，因此m1取得了去年同期比约PPI的10个月左右的增长。 年末以来，m1与去年同期相比增长率持续回升，应对ppi从今年第四季度开始持续回升的趋势。