财讯：茅台股价一路上扬冲上1200元 业绩“低于预期”成利空？

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10月15日，在市场预期贵州茅台( 1170.00 -3.39%，诊断股)三季报业绩大幅增长的情况下，贵州茅台股价上涨，股价突破1200元，市值逆势上涨1.5万亿元。 但是，尽管晚间贵州茅台发布的三季报有些冷清，但三季报一出，长期关注贵州茅台的投资者对证券时报e企业记者的期望就低于预期。 另外，综合贵州茅台股东的变化情况，投资贵州茅台的近6年易方达资产港资在第三季度或清仓减持。

关于贵州茅台三季报的业绩，正如一位分解者指出的那样，这个报告书没有大的问题，问题是现在市场的期望很高。 在三季度贵州茅台放量和涨价频繁的预期下，市场极其看好贵州茅台三季度的报告业绩，成为提前放量、直销增长、甚至部分券商推荐茅台的理由。

巨大的对比度低于预想

10月15日，贵州茅台开盘后一直上涨，上涨2.63%，收盘价1211元/股，成功达到1200元，盘中上涨超过3%，创历史新高1215.68元/股，全天48.7亿。 在茅台的带领下，a股白酒股也逆向上涨，山西汾酒( 85.98 -0.37%，诊断股)上涨8%以上，酒业( 31.20 +0.65%，诊断股)上涨5.41%，金种子酒( 6.74 +0.45%，诊断股)

今天茅台的上涨与三季报的良好预期无关。 在三季度报纸正式公布之前，茅台股东对记者说:“三季度增长稳定。” 对于今天茅台股价创新高，深圳茅台股东张先生直言不讳，大家都在预料之中。 三季报已经是明牌了。

但结果出乎意料，据最新茅台三季报报道，贵州茅台年前三季度营业总收入为635.09亿元，同比增长15.53%。 净利润304.55亿元，比去年同期增长23.13%。 基本每股利润为24.24元，比去年同期增长23.13%。

虽然是日进斗金，但一有结果，上述股东很快就低于预期。 雪球也有投资者，有点冷淡啊。 综合来看，贵州茅台15.53%的营业总收入增长为年以来三季报增长率最低。 净利润23.13%的增长也低于去年第三季度。

不过，茅台三季报出炉后，关注茅台投资的邓斌也没有直接评论第一时间转发该业绩，但随后转发其他微博时，却看到每年20%、15%的增长，增长令人满意。

此外，长期关注茅台的券商分解师告诉证券时报记者，如果根据这几天的股价走势，茅台三季报能超过预期，从这个角度看是没有利润的，但从客观评价来看，这三季报是中性的，并没有根本逆转茅台的诉求关系。 表示我将投入市场，也对小平价销售茅台渠道的扩张发出了强烈的信号，包括开市客、天猫、苏宁等，一天卖几万瓶，但量只有几万吨。 所以，我认为形成了巨大的预想反差，大家会高出预想。

结合上半年贵州茅台业绩数据，年单三季度企业实现营业总收入223.36亿，比去年同期增长13.28%。 净利润100.04亿元，比去年同期增长17.11%。

这样的第一季度增长率显然也不能完全满足。 要知道特别是营业总收入增长率超过今年第二季度时，净利润增长率明显低于第二季度，今年第二季度贵州茅台增长率已经放缓。

年一季度，贵州茅台实现营业总收入225亿元，同比增长22.21%。 净利润为112.21亿元，比去年同期增长31.91%。 当时市场分析超出预期，但二季度茅台增长放缓，市场人士也低于预期，二季度贵州茅台营业收入186.92亿元，同比增长10.89%。 净利润87.30亿元，比去年同期增长20.29%。

关于茅台三季报，证券公司也基本一致，据相关统计，近半年( 4月-9月)，38家证券公司发表了107篇研究报告推荐贵州茅台。 其中，东兴证券( 11.18 +0.00%，诊断股)在贵州茅台回复集团营销企业后，调出1424元/股的价格，给予目前券商贵州茅台最高的标价。

持有6年的机构或整理好的仓库

另外，从股东变化来看，一家机构的客户已经悄然减持贵州茅台，年4季度和年1季度分别增收516万股和632万股贵州茅台，成为其第三大股东易方达理财(香港)有限企业的客户资金(易方达资产香港资金)，今年3四季度，

易达资产港资今年二季度开始大幅减持贵州茅台股份，二季度减持约536万股贵州茅台股份，从原来的第四大股东变为第六大股东。 迄今为止，上述资金也有减持贵州茅台的行为，但基本上是数万股或数十万股的小规模波动，连续数百万股减持是进入贵州茅台后首次。

年末贵州茅台股价在100元左右(前复权)的低位，以上述易方达资金年一季度末持股1148.27万股计算，其持股价格约11.5亿元左右，如果上述资金已经清仓减持，则6年内上述资金为贵州茅台盈利或100

另外，工银上证50开放式指数基金也在第三季度小幅减持贵州茅台，共减持58.75万股，持股数从第二季度末的434.86万股减少至376.11万股。

第三季度，香港中央结算有限企业(陆股通)减持552万股，持股比例从第二季度末的8.45%降至第三季度末的8.01%。 但进入10月后沪股通资金以贵州茅台为主，仅10月8日为净流出，其余5个交易日均为净买入，其中10月15日净买入2.72亿元的贵州茅台。

但是，中国人寿( 29.26 +0.72%，诊断股)保险股份有限企业——早先传入——普通保险产品新进前10大股东，期末持股330.93万股，持股比例0.26%为贵州茅台第10大股东，但评价是三季度新买入还是被动进口？

加算量和涨价的茅台

一些投资者指出，这份报告没有什么大问题。 只要看报告就行了。 问题是，现在的市场期望很高。 为什么以前的市场人士认为贵州茅台三季度业绩稳定，虽然这个近端时间与贵州茅台涨价和涨价的连续稳定价格措施无关，但最终给出的数据结果不符合量价上涨的现象。

年，除茅台股价创历史新高外，茅台的终端酒价格也很热闹。 另一方面，终端价格上涨迅猛，从春节前的1800元/瓶上升到中秋前常见的2700元/瓶左右，部分地方价格一度逼近3000元。 另一方面，以茅台集团的控制价，连续攻击黄牛和囤货，茅台酒市场价格也在中秋过后开始下跌，近期零售价稳定在2400元/瓶左右，一批价格大致在2200元/瓶左右。

为了稳定价格，贵州茅台也祭出了组合拳。

首先，8月底，贵州茅台表示，中秋、国庆前夕，将向市场集中投放7400吨茅台酒。 此外，9月17日晚，贵州茅台酒销售有限企业又下发《通知》，要求经销商9月提前执行第四季度剩余计划和销售指标，同时于10月初向企业提交经销商执行情况形成报告。

其次，减少囤货，9月底，又有消息传出，对比贵州茅台大商，即茅台酒出货量10吨以上的茅台酒经销商，要求提前支付货款，货款为每家1000万元左右，但具体发货时间不详。 拆迁者指出，意图将流动性挤出大商人手中，让他们释放手中的商品，即使是大商人，1000万美元的资金也是相当多的，他们必须改变手中的一点点商品。

当然，茅台今年最引人注目的大动作是直销。 进入三季度，茅台商超、电商等直销投入也相继落地，8月初，茅台600吨商超直销渠道落地，华润万家有限企业、康成投资(中国)有限企业(大润发)和物美科技集团有限企业3家成为贵州茅台酒首批全国商超、卖场的 此外，贵阳星力百货集团有限企业、贵州华联综合超市有限企业和贵州联合购物有限责任企业等3家成为贵州当地茅台酒首个商超、卖场运营商，共获得200吨飞天茅台配额。

10月1日国庆假期第一天，贵州茅台在全国综合EC平台招商也部分落地，苏宁1499元/瓶开始抢购茅台，天猫每天准时抢购，最终苏宁国庆7天预约超过30万人，天猫每次秒光。 另外，costco在上海爆炸性开业，茅台成为其中最抢手的商品，其8月底开业前3天和9月中旬出现了茅台收购现象。

众所周知，飞天茅台年初涨价后出厂价969元/瓶，市场政府指导价1499元/瓶，董事长李保芳强调茅台不涨价，稳定价格，但贵州茅台市值仍在暴涨，至3000元附近。

在如此巨大的蛋糕分配面前，直销是茅台价格管理的重要手段，也是969以外参与利润分配的重要措施。 直销价格高于969元/瓶，得到市场相关人士一致好评，有知情人士向证券时报e企业记者透露直销价格为1299元/瓶，但costco1498元/瓶的售价和costco商品毛利率普遍偏低。

茅台直销渠道如果通过增加客户的平价购买茅台渠道，无疑对茅台利润的增长有很大的吸引力。 其中招商证券( 17.13 +0.18%，诊断股)在对贵州茅台的推荐逻辑中，直接指出贵州茅台多措施出台，保障了批发价的稳定。 近期茅台政策频繁出台，允许经销商提前实行四季度配额，配合电商直营落地，短期内批发价上涨较快，利润实际消耗，近期批发价稳定小幅下降，利润稳定增长三季度报告。

但据贵州茅台今年三季报报道，该年前三季度直销金额为31.03亿元，批发金额为577.67亿元。 贵州茅台年同期直销金额38.70亿元，批发金额483.29亿元。 直销金额比上年不增减。

集团营销企业迎接总经理

渠道改革是贵州茅台从去年开始进行的大事。

今年5月5日，茅台集团营销企业曝光，一时引发轩然大波，股东举报集团瓜分股份公司利润，上海证券交易所深夜收盘，5月6日(周一)茅台股价下跌6.98%。

但是，宣布成立后，茅台集团的销售企业一直很低调，直到最近人事任命有了新的动向。 10月10日，茅台集团宣布任命集团营销企业干部，冯俊出任茅台集团营销企业董事、总经理。 公开资料显示，冯俊此前担任茅台物流企业党委书记。

根据茅台官方消息，贵州茅台集团营销有限企业是茅台集团的全资子公司，设有党组办公室、纪检监察室、业务物流客服部、财务部、自营互联网管理部和终端事业部等6个二级机构。 集团营销企业注重搞好增量、控制库存、加强监管、统一市场，下一步将与团购、商超等终端客户进行对比，实现与社会渠道的错位快速发展。

另外，8月9日贵州茅台在对上海证券交易所的答复中表示，控股股东没有全面直销经营本公司茅台酒配额的计划。 控股股东与本公司之间也没有形成数额较大的关联交易，表示不会因上述交易而与本公司形成直接或间接的竞争关系，也不会因上述交易而损害本公司和中小股东的权益。

根据配额计划，向贵州茅台集团控股公司和分企业销售茅台酒和系列酒，年交易金额不超过本公司年末净资产金额的5%(56亿元)，对茅台酒的配额约为2700吨。

在增加直销措施的基础上，去年下半年贵州茅台大幅度实施削减藩，仅年就减少茅台酒经销商437家，6000吨左右的违规经销商的普茅配额被收回。 在去年年底的经销商大会上，贵州茅台表示这些量将不再进入经销商渠道，用于直销渠道。

据三季报报道，贵州茅台三季度末国内经销商数量为2401个，年初至报告期末增加30个，年初至报告期末减少616个。 据企业称，增加之首是味增汤的经销商。 另外，报告期内减少味噌汤的系列酒经销商有494家(与半年的报纸数相同)，也就是说年第三季度贵州茅台酒经销商又减少了约122家，很可能进一步采取了削藩措施。