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固收+作为绝对收益导向的股债混合战略,在理念上与资产配置有很多共同点。 笔者从事保险领域多年,对资产配置有深入的了解,在固收+方面也有丰富的管理经验,在此分享资产配置在固收+上的应用。

黄华:

现任中欧基金多资产战略集团投资负责人,固收+团队负责人。 上海财经大学产业经济学硕士,13年资深领域老将,3年公募基金管理经验,丰富资产配置经验。 平安集团长期管理千亿级危险资金,擅长世界大规模的资产配置。 年11月加入中欧基金wind的数据显示,截至4月30日,黄华管理年度公募基金以来,目前管理的所有产品均获得正收益,平均年化收益率为6.83%,管理总规模接近200亿元。 代表基金:中欧双利。

财讯:中欧基金黄华表示:我们怎么以更小的风险,赢得更稳的回报?

年初以来,金融市场充满不确定性,各类黑天鹅事件层出不穷,从新冠疫情爆发和全球扩散,到opec+联盟意外破裂,油价大幅下跌,最终各类资产因流动性问题被无差别抛售。 复杂多变的市场环境给投资带来了巨大的挑战,如何在高度不明确的环境中进行组合管理是一个值得我们思考的重要问题。

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近年来的经验表明,单一资产投资难以比较有效地应对变化的市场环境,如年债券、年股票都存在阶段性大幅失去理财的问题。 固收+在此背景下应运而生,旨在通过股权债务分散化投资,为广大投资者提供稳健的收益。 固收+在理念上与资产配置有很多共同点,但今天我们分享的是将资产配置应用于固收+。

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资产配置驱动的投资组合管理

比起市场评估驱动的投资组合管理,我们认为资产配置驱动的投资组合管理是更可靠的选择。 市场评价的比较有效性基于高胜率的决策输出,但从今年的情况看,无论是疫情还是地缘政治,我们都缺乏足够的新闻和知识储备,从现实情况看,市场对这些问题的认识也在逐步推进,不同阶段的市场认识较大 从长期来看,市场评价的输出结果不稳定,与市场评价相比,更应该将组合管理放在重要的位置。

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资产配置的核心是通过合理的分散化投资优化投资组合风险收益特性更好地获得各种资产的期望收益 无论是国内还是国外,各资产都长期获得相对稳定的收益。 以中国为例,股票资产历史年化收益约为10%,债券资产历史年化收益约为4%。 虽然长期来看股票债务的预期收益相当大,但在实践过程中不同年份的收益分布极不均匀,克服市场波动进行长期投资获得预期收益是难点。 马科维茨表示,资产配置是投资市场上唯一的免费午餐,通过合理的分散化投资可以比较有效地降低组合波动,最终以更少的风险暴露从而实现更高的预期收益的目标。

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资产配置不仅仅是理念和模式,它是一个完美的过程。 完善的资产配置流程应该包括事前、事件中、事后多个环节。 事前我们要结合大类资产比较有效的前沿和顾客要求的风险收益特点,明确合理的长期资产配置中枢。 我们根据包括宏观、估值、市场情绪、技术趋势在内的多维指标定期判断各类资产,揭示各类资产阶段性超低配结果,对长期资产配置中枢进行较为有效的动态错位。 事后通过定期绩效依据,拆解组合收益来源,优化组合风险暴露。

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通过纪律化的投资提高利润体验

固收+作为股债混合产品,在实际工作过程中与次级债基有很多共同点,但具体认为产品定位有很大差异,收益和风险如何取舍至关重要。 考虑到两类产品持有人的风险偏好不同,次级债基追求在给定波动率目标下的收益最大化,固收+追求在稳定收益下的波动率最小化。 与次级债基础相比,固收+要求更严格的风险控制。

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纪律投资是优化风险控制,提高利润体验的首要手段。 纪律化投资的核心是投资流程的再利用,定期再平衡和严格遵守信号系统是关键。

再平衡作为资产配置的重要手段,通过定期修改组合的各类资产占有率,确保组合风险的特征接近预定目标。 市场情绪高涨或低落,投资者身处其中会受到市场情绪的影响,达到平衡,投资者可以克服市场情绪波动,避免组合风险的暴露和长期标准发生较大偏差,从而更好地获取各类资产的预期收益。 从实践上看,长期定期再平衡相当于在各类资产之间保持较高的吸附率,具有平滑组合净利润曲线的效果。

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信号系统作为资产配置的另一重要手段,通过确定信号发布机制和相应的仓储调整计划,帮助投资者减少不必要的仓储调整,提高决策胜率。 移动网络的普及提高了新闻的流通效率,目前我们正处于信息轰炸的时代,对于充斥市场的各种新闻,如何提取更有效的新闻进行投资决策是一个值得思考的问题,信号系统可以很大程度上处理这个课题。 首先,通过市场逻辑和历史回测明确信号标准,实现无效新闻滤波,其次,控制信号传播次数,不频繁决策,提高决策胜率。 最后,确定信号发出后的调仓计划,以免主观感情对操作实施产生影响。

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总结:资产配置在固收+行业有广泛的运用空间,规范的资产配置+严格的纪律化投资是固收+长期业绩的可靠保证。 固收+在这几年取得了不错的业绩,目前的债券收益率低,股票波动大,在战略规模扩大的背景下,如何保持业绩的稳定性值得思考。 借鉴国外经验,资产配置决定了多资产战略80%以上的收益来源。 未来,以资产配置为重要抓手,持续建立完整的固定+战略体系,为所有者提供长期稳健、有吸引力的收益。

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