财讯：唯品会股价、业绩已与“妖”无缘

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年11月13日，在发布q3未审计财报后，唯品会( nyse: vips )股价累计上涨27.4%，重回100亿美元一线。

对概股稍有了解的人都知道这只妖股。 发售第八年，唯品会妖几乎落石出。

股价已经不成妖了

年3月唯品会出血上市，发行价仅为6.5美元，但仍未免破发，月末降至4.39美元，市值仅为2.4亿美元。

从年6月开始，唯品会开始发力，年11月拆股前市值上涨至228.6美元，成为中概股茅台。 即使拆股，价格也没有停止上涨，截止到去年4月累计上涨了70倍。 年平均涨幅率超过300%，是妖股的由来。

多年来媒体曝光，唯品会被高估了，但总是被打脸。 资本市场空军多次来势汹汹，文斗发布卖空报告，武斗借股硬碰硬，结果文斗武斗全部羽翼未归，卖空者被唯品会高管嘲笑智力有硬伤。

但是，年4月达到高峰后，唯品会再也起不了妖了。 以前的噩梦终于开始伸长无数脖子。 到年12月为止，市场价格已降至高峰的四分之一。

回顾历史，我们发现唯品会的股价与收入增长率高度正相关。 上升期间的年、年、年、收益比去年同期增长204.7%、145.1%、121.9%。 下落期的年、年、年、收益比去年同期增长73.8%、41%、28.6%。

无独有偶，京东股价回调也是从收益增长率跌破50%开始的。

虽然很多季度出现了数十亿美元的损失，但市值直逼京东。 因为收入增长率在150%以上。

无论从现在还是从未来来看，这个维度都划分投资者:前者评价企业价值的核心指标是利润后者只看增速，一叶障目不见泰山。

前者的报价保守，反感风险，普通公司吹嘘难以进入法律视线的后者可以预见未来。 比如，看到京东变成阿里，变成亚马逊，其实是想把股价炒高然后兑现。 洪水怎么越来越猛烈了？ 在成熟资本市场上，也有很多两种投资者。

上市头几年，唯品会以高增长态势吸引的是两类投资者，趋势妖道不足为奇。 高速增长时间过后，两类投资者退出，股价大幅下跌，看中唯品会长期价值的投资者获得低吸收，腾讯和京东两大产业投资者参与，唯品会股价触底回升。 此时投资者集团已经脱胎换骨，他们不得妖孽标的。

年12月，唯品会股价为5.46美元，对应市值36.5亿美元，约为高峰期的22%。

年12月27日，唯品会股价为14.52美元，比年初上涨165.9%，市值接近100亿美元。

客户发展瓶颈

品会是一个比京东更纯粹的自营EC平台

商品销售收入被确认为全额收益(京东只是将自营收入的全额确认为收益)。 年，唯品会商品销售收入815.1亿，占收入的96.4%。 年第三季度，商品销售收入606.6亿，占收入的95.3%。

过去，唯品会的财物没有提到总交易金额gmv，直到年q2才能查到。

年q3，商品销售额和gmv分别为184.8亿和317亿，成交率为58.3%。 #gmv的4成是水#

以唯品会各季度的商品销售额为分子，以gmv为分母，计算出过去7个季度的成交率在58%~64%之间。

gmv不仅水分大，各电商平台的统计口径不同，另一方面会计师很难审计。 所以，这个数据除了公关外，价值很小。

阿里、京东停止了季度gmv的上映，在年报中也只拥有一把，只是拼命挥舞着这面破旗。

唯品会核心电商业务增长乏力，过去4个季度(年q4~年q3 )商品销售收入同比增长6.5%、5.6%、8.1%、8.5%。 # #全部为位数#

和阿里、京东一样，唯品会收益的第一推动力是活动用户的成长。

年3月4日，唯品会旗舰店在京东上线。 同年4月8日，唯品会进入微信九宫格年q2，季度活动用户数达到2980万人，同比增长6%。 年q4，季度活动用户达到3240万人，比去年同期增长13%。 年活动用户数比去年同期增长22%，达到6050万人，但商品销售收入增长率仅为14.5%。

而且，在两大达人的加持下，客户的成长有了起色，但并不惊讶。 腾讯、京东似乎也只能帮助唯品会。

在有14亿人口的国家，季度、年度的活动用户分别只有3000万人和6000万人的唯品会可以说是小众电器商品。 市场下沉也是雷声大雨点小，否则一个季度的活动用户数每年不会在3000万人徘徊(注:电子商务定义活动用户的根据是期间至少购物一次，与其他语境下的日活月活意义不同)。 。

季度gmv除以订单数，获得客单价的季度商品销售收入除以活动用户数，得到人均季度费用。 两组数值季节性波动显著，高峰、低谷分别出现在4个季度和3个季度。

年人均季度成本高峰为821元，年q4为772元，下降49元。

年人均季度支出出现在三季度，为643元，年三季度人均季度支出为577元，下降66元。

年q3客单价为248元，比年q3低36元。

腾讯、京东加大力度，活动用户数量依然乏力，人口红利沉入市场似乎与唯品会关系不大。 年7月，唯品会收购杉杉(商业集团)，结成联盟，意在明显突破顾客增长瓶颈。

收益性基因

梁建章曾说过，有造福手机血液的基因在流动，唯品会也有这样的基因。 年q4、唯品会首次单季盈利，至年q3连续28个季度保持盈利，未出现亏损。

受益的中国网络公司不用双手就数了蚂蚁、腾讯、百度、网易、手机行程。 其中手机行程，百度近年来出现单季亏损，金刚不坏的身体坏了。 电子商务行业唯一受益的是阿里和唯品会。

因为类别，唯品会的毛利率远远高于京东自营。 q3毛利润42.3亿，毛利率21.6%。

亚马逊以履约支出为费用，掩耳盗铃，虚增毛利润，京东、唯品会自然有样本。

但是，除去交易价格，唯品会的真正毛利率仍在10%以上。 年q3，真正的毛利润和毛利率分别为26.5亿和13.5%。 京东在开放平台业务上大幅提升毛利润，不考虑物流价格的情况下，毛利率也不过是这个水平。

唯品会的费用管理能力很强，市场、研发和行政三方面的费用占收入的比例经常保持在10%以下。 q3的3个费用金额分别为7.2亿、4亿、6.8亿( 3个费用包括2.1亿的出资比例)，费用率分别为3.7%、2.0、3.5%。

年第三季度，京东市场费用共计140亿，占收入的3.4%。 唯会市场费用共计23.8亿，占收入的3.7%； 许多市场费用共计179亿美元，占收益的92.7%。

很多时候，与京东、唯品会的模式不同，严格来说不能这样直接比较。 但是最近来自日本佛寺的口号出乎意料地受欢迎，除生死外都是擦伤。 唯品会回归特卖，收缩金融服务，放弃自营物流，一系列行动表现出除生死外都不放弃利润的姿态。

日见人心，连续28个季度保持收益证明唯品会的稳健性，未必会带来惊喜，但一定不会令人惊讶。

唯品会股价、业绩与妖无关。