财讯：一系列经济指标均显示经济持续复苏 阴跌半年的债市仍陷泥潭？

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当10年期国债收益率达到3.2%的水平时，多空拉锯也空前激烈。

中国债市5月开始进入调整期，至今已阴跌近半年。 最新公布的10月金融数据和此前一系列经济指标表明经济持续复苏，债市目前市场仍难以逆转。 10年期国债收益率达到3.2%的水平时，多空拉锯空前激烈。

目前各界认为债市没有明显的趋势机会。 另外，下周mlf (中期贷款便利性)的持续规模将是市场关注的焦点，央行的政策态度不变，mlf的操作力度也不容易超过上个月，对债市的影响可能依然中性。

11月11日，央行公布了10月份的社融和信贷数据。 总量大幅下降，但主要为季节性下跌，总体保持稳健，表明实体经济持续复苏趋势。

10月新社融为1.42万亿元，比上个月的3.48万亿元减少了6成以上，但与市场预计的1.4万亿元基本一致。 新增贷款6898亿元，比上个值锐减1.9万亿元，但仅略低于7942.9亿元的市场预期，仍呈中长期倾斜。 更能体现公司流动性和经济活力的m1增长率同比持续增长9.1%，增长率分别比上月末和去年同期增长1.8个百分点，反映出公司微观活力进一步增强。

每年10月社融出现季节性滑落，但过滤季节性因素后，库存社融同比增长13.7%，再次创年内新高，即便剔除国债，社融增长率也达到12.4%，与9月持平。 可见，分社融下降的首要原因是季节性因素，库存增速目前仍保持稳定。 中国首席经济学家论坛理事李奇霖说。

在经济持续好转的同时，资金面依然处于平衡状态，债市经常有增收的前景。

11月12日，银行间存款类金融机构7天的质押式回购利率( dr007 )接近2.8%。 上周为2.6%。 研究发现，央行政策的目标利率dr利率远远超过央行7天的逆回购利率水平( 2.2% )。 各界预计这一变化将在短期内持续。 因为这个市场的增收预期依然难以逆转。

资金市场经常有增收的前景，是因为这期间银行的缺钱有关。 另一方面，银行信贷的增长除了拉动实体经济外，在银行资产配置结构方面也对债市产生影响。 银行信贷增长后，存款地址存在明显的不确定性，特别是银行为了调控价格、防止息差的减少，开始持续打压结构性存款。 因为这种资金紧张的情况时有发生。

但市场呼声一致认为，债券收益率的上升并不是央行政策收紧所致，而是体现了市场融资诉求的上升。 由于银行在年底前经常减少贷款，所以信贷大幅减少是季节性的。 在衡量中国政策意图时，最好只关注信用增长而不是市场利率。 我们认为，这几个月债券收益率的上升表明，央行并未收紧政策，而是融资诉求较高。 李奇霖说。

可以预见，未来市场不会轻易对央行进行大规模新货币政策的操纵，债市仍将处于多空博弈的状态。

在国外的情况下，债市并不乐观。 目前，美国市场化利率呈上升趋势，股市、商品上涨，债市走弱，美国10年国债收益率上周4个交易日上涨20bp，达到0.98%，创下疫情以来新高。

11月16日，中国央行有可能继续进行11月的mlf行动，规模引起市场关注。 但是，交易员们预计，mlf的操作力很难超过上个月，对债市也没有好处。

下周，1年和10年的国债发行量依然位居前列，不像上个月那样减少。 但是，从整体来看，到年底，新债务的供给压力将减缓，有助于二级市场的休养生息。