财讯：进口政策预期利空 郑糖耐心等待反弹到来

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最近，国内大宗商品期货价格上涨，郑糖位于中长期底部，但涨幅不大。 这是基本面利空因素受到压制的情况。 认为利空的影响基本表现在盘面上，在市场资金比较充裕的情况下，郑糖向上的弹性较大。

进口政策预期利润空

目前市场最担心的是进口政策。 6月30日，商务部将配额外食糖列入《实施进口报告管理的大宗农产品目录》。 从文案来看，只是调整了配额外进口糖的管理方法，并未对市场在意的进口总量做出确定证明。 目前，市场解读仍存在分歧。 从进口数据来看，关税下降后，6月份进口量比去年同期增加了27万吨至41万吨。 但是，7月进口量下降，7月进口糖为31万吨，比上年减少13万吨。

如果新政策开放进口，国内食糖价格的运行规律将发生变化。 如果申报进口的话，如果对进口有利的话，海外的糖会不断地进来。 这种情况下，配额外进口价格成为国内糖价格的天花板，国内糖价格被抑制在进口价格之下。 这将给国内食糖价格带来重大利益，食糖价格面临大幅下跌的风险，但这种可能性被认为不大。

如果进口总量仍然可控，只增加了配额外的总进口量，利空的影响相对较小。 尽管供应有所增加，但仅靠国产糖无法满足国内的诉求，在国内产量持续下降的情况下，食糖价格仍将迎来牛市。

总体来说，除非新的进口政策完全开放进口，否则长时间对食糖价格的影响有限。 请注意，进口政策利空已经部分出现在盘面上。 如果进口总量得到控制，新政策尘埃落定后，利空净是利多。

供给端缺乏利多驱动

由于甘蔗的购买价格较高，新榨季广西的种植面积维持在较高水平。 5月以来，广西南部地区降雨量大幅减少，累计降雨量处于年来最低水平的6月广西甘蔗进入伸长时间，干旱影响桂南甘蔗产量。 但桂中及桂北地区降雨充足。 因为这个新榨季广西的糖产量还有待判断。

去年广西进行了甘蔗价格改革，改革后甘蔗价格长期维持在较高水平，广西甘蔗种植面积较高，这是抑制郑糖价格的最重要因素。 国内食糖价格周期为三年，价格周期背后有产量的周期性变化，甘蔗价格与食糖价格之间的价格传导是产量变化的首要原因。 低糖价格传到上游，甘蔗价格下降，甘蔗种植面积、糖产量下降，反之亦然。

甘蔗价格改革后，甘蔗价格和糖价的价格传导被切断，低糖价不能减少甘蔗的种植面积。 因为这个糖价缺乏进入牛市的驱动力。 长期以来，广西甘蔗的价格不可能一直维持在这么高的水平上。

制造多波动率需要注意

截至8月25日，食糖期权总持仓为103，260枚，总持仓pcr为0.52，主力月( 2021年1月)合同系列持仓pcr为0.49。 其中，sr101c4900合同持仓量最高，当天增仓最集中于sr101c5200合同，市场情绪整体乐观。 波动率方面，iv位于年6月以来的历史中等水平附近，hv整体处于历史底层水平。 其中，hv20仅为10.55%，位于历史1 %以下(即历史区间内的99%时间的hv20都比当前水平高)，hv5也位于历史2 %水平附近。 预计近期标的波动率将明显反弹。

波动率的演变表明，糖期权ⅳ和hv的演变总体相关性较低，特别是hv5的波动速度和幅度明显高于ⅳ，对期权波动率标的演变的指导性有限。 由于目前hv处于历史极低的水平，同时hv处于历史低位时，一般会迅速而大幅地反弹。 因为这个目标最近的大致率会有明显的变动。 但是，iv位于历史的中位附近，通常，特别是在iv与hv背离幅度较大的情况下，iv大多不会追随hv的反弹，iv会进一步下行。 这是因为目前不推荐基于期权的多波动率。 iv和hv背离的原因可能是期权的隐含波动率提前达到了对标的波动率上升的期望。 由于该iv短期趋势不明，建议投资意向控制持有仓库的vega开放。

总之，短期郑糖主力合约在拉上大阳线后，在阳线的上半段连续做了几天横盘，现在沿着上升通道，技术上面临着方向的选择。 虽然国内的现货销售正在回暖，但是国产糖整体的销量并不好。 虽然呼吁进入旺季，但实物销售能否继续还是个疑问。 糖的涨价还需要时间。 (黄维鲍雪烨)