财讯：重庆金涛投资管理有限企业： PPP项目融资的特点

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ppp项目融资是基础设施和公共服务行业的项目融资模式。 在ppp模式下，基于最优、合理的负担，项目融资风险由社会资本承担，政府及其所属部门不得为ppp项目融资提供担保函、承诺函、安慰函等任何形式的担保。

1、ppp项目融资优势

(一)面向项目、融资金额大、周期长、风险高。

融资以ppp项目为载体，融资金额相对较大，通常为项目总投资的70%-80%，融资期限较长，通常在10年以上，还款来源于ppp项目本身。 合作期间影响项目实施的不明确因素很多，融资风险高，融资机构需要全面判断ppp项目的技术性能、经济效益、项目股东和管理、运营实力，并全程监测资金的采用情况。

(2)有限追索融资需要以项目企业为融资主体，多方合作完成融资活动。

ppp项目融资是有限追索融资。 ppp模式下，项目企业是独立法人，具体承担融资若干事项，社会资本协助，政府可以为融资提供积极协助，但对项目企业的融资行为不承担责任和义务。 一旦无法偿还融资的利息，融资机构可以对ppp项目的现金流和项目企业的所有资产提出清偿要求，要求项目企业股东承担项目的所有融资责任，或者由项目企业处理资产数额 专业律师、金融、财务等咨询机构或顾问提供融资专业咨询意见，协助开展融资活动。

(3) ppp项目融资风险大于公司融资风险，融资价格高。

目前，进入托管库超过90%的ppp项目是政府支付和可行性缺口补助项目，基于政府未来支付能力的不确定性和绩效考核，政府支付的实际支付数存在不确定性，项目企业最终收益可以偿还融资利息 根据风险决策收益，ppp项目通常需要社会资本作为融资担保或实质性增信主体，融资利率通常高于同等条件公司的融资。

2、ppp项目融资问题

(1)满足ppp项目的融资工具有限，风险和收益不一致，融资落地困难，部分项目无法开工或开工后停止，最终出现项目退库、合同解约的情况很多。

目前，全国落地ppp项目累计投资万亿，按目前固定资产投资最低项目资本金比例的20%计算，扣除合作双方项目资本金投入万亿，债务融资金额约万亿，项目投资资金根据ppp合同和建设进度，及时、全额用于项目的 一旦资金无法到位，除了已签约的万亿项目长期搁置外，开工万亿项目还有开工停工或解约的风险。 在当前ppp监管政策严峻的环境下，融资问题导致的项目违约、退库情况较多。 某县村级活动场所和农村基层综合公共服务平台建设ppp项目时，总建筑面积为平方米，估计投资亿元。 该项目自年度ppp合同签订以来，一直无法融资，因此按照ppp合同的约定，社会资本股东已经违约。 该县民政局提出退库申请，项目于年4月退库。

(2)融资利率持续上升，对项目价格和政府支付支出产生较大影响。

ppp项目融资需要遵循国家金融方面的法律规定，金融机构自身也应当根据内部信用政策展开调查判断，自主决定是否通过市场化机制融资和融资的实际规模。 年11月国家发布92号文，梳理ppp项目集中规范，ppp模式快速发展的政策环境、信用环境持续完善，但ppp项目融资价格受金融监管和银行贷款政策等因素影响，利率持续上升，项目

通过对某地区从年到年可查阅274条采购新闻的ppp项目中标的核心参数进行统计分析，得出融资利率受金融环境和政策的影响，呈上升趋势。 据统计，该地区ppp项目最低中标融资利率在基准利率(中国人民银行去年5月公布的5年期以上贷款基准利率，下同)的基础上上浮20%，最高中标融资利率在基准利率的基础上增长4%。 从年到年三年的平均中标融资利率分别为6%。 各领域、年度中标融资利率排行榜前三位的领域(行业)分别是教育、保障性安居工程、文化。

融资利率的上升不仅推高了项目的价格，也加大了未来政府支出责任，阻碍了社会资本参与ppp项目。

(3)在民营公司中标ppp项目融资难，融资价格高。

根据树数据提供资料，年民营公司作为ppp市场的重要参与者，在全口径统计下，ppp项目中成交项目的规模和数量所占比例分别为和。 项目数量近一半，项目规模不到30%，其中民营公司参与的是投资规模小的项目，除民营公司自身经营范围、业绩、管理能力等限制外，民营社会资本参与的ppp项目在融资渠道、融资价格方面较为明显

3、ppp项目融资问题产生的原因

(一) ppp项目实际可运用的融资手段比较单一，多种融资工具设置的融资条件、融资价格较高。

ppp项目融资工具包括银行(银团)融资、政府专项债务、ppp基金、融资租赁、信托资管保险的债权计划、发行项目收益债券、资产证券化等，但目前ppp项目最可靠的融资工具是银行(银团)。 金融机构类型新增了政策性银行和租赁企业，但银行贷款以外的其他融资方式融资价格高，融资难以落地。 银行即使是主流的ppp融资机构，也受制于风险约束机制，银行依靠社会资本提供较强的增持信(足值变现能力强的抵押、信用等级高的第三方担保)进行风险管理，新成立的项目企业除了部分有收益权的项目合同质押外， 抗风险能力普遍较弱，纯项目融资难以按目前模式通过风控判断，如无社会资本提供强有力的抵押担保，ppp融资项目较难。 政府专项债务受限额控制，具体地区、领域或项目可执行专项债务有限保险资金、社会保险基金、养老基金等长期资金风险偏好更低，对项目所在地政府信用、融资主体实力和信用等级、投资安全及增信措施等要求极高 基金、信托等资管产品的融资价格远远高于ppp项目的耐受价格，因此无法大规模宣传。

(2) ppp项目公益性强、盈利水平低、融资风险大，缺乏符合融资诉求的金融创新产品。

ppp项目公益性强，盈利水平低，项目短期无法盈利，政府方面运营补贴支出和社会资本提供的抵押担保不足时，金融机构参与的积极性低。 虽然国家出台了一些积极的融资政策措施，但政策无法创造信用，在没有额外增信的基础上，金融机构难以提供满足ppp项目融资诉求的金融创新产品。

(3) ppp项目合作期与项目实际融资期不一致，难以满足ppp项目全生命周期资金的诉求。

有些ppp项目在财务承论证阶段，地方政府因财力问题，需要延长合作期限来匹配财政可承受能力，但在项目实施过程中，由于期限越长，不明确性越大，风险越高，金融机构各类融资产品的期限相对固定 目前，信托资金、政府ppp基金、私募基金等ppp项目的股权融资工具，其资金来源、融资条件、收益率等与ppp项目固有的长期性和低收益率不太相符。 与融资产品期限不动，20年、30年的ppp项目也形成了期限错配，大部分ppp项目无法在较长的合作期内通过一次融资满足项目全生命周期资金的诉求。 因为虽然期限上符合银行，但是银行不能接受严格监管政策下的长期、低息的ppp项目的高风险。

(4)资金退出渠道过于单一，影响了参与ppp项目投融资的积极性。

目前，融资机构参与ppp项目投融资，退出渠道比较单一，第一是逾期退出，由社会资本或政府方通过事先按双方约定价格回购等方式实现。 ppp项目具有投资规模大、回收期长、政府信用转为社会资本或项目企业信用、不能用财政资金兜底等优点，所以如果只能等到项目到期，对投资者特别是财务投资者来说，风险很大

(5)政策趋紧，ppp项目各方面的投融资将面临合规考核，投融资金能否按期到位将面临考验。

随着严格监管政策文件的出台，在ppp项目的投资、融资方面对政府方面、社会资本、金融机构提出了比较严格的要求。 例如92号文要求资本金透明基本审查，严禁以名义股实债、股东借款、贷款资金等债务性资金和公益性资产、土地储备等方法违规出资。 192号文提出，不得引进名股实债类股权资金或购买劣后级份额等方法，承担本来应由其他当事人承担的风险，也不得为其他所有者出资提供担保、利益。 将ppp的债务融资变为真正的项目融资，需要股东担保的，各股东应当按照比例出资共同担保，并要求中央企业不要超出自身出资比例担保。 106号文公布了禁止资金池、不匹配期限、禁止多层嵌套、打破刚性兑付等措施，重构了ppp项目资本金融资业务，原基金企业作为联合体中标ppp项目资本金融资业务基本停滞，项目企业贷款比例也不大 这些文件的出台对促进ppp项目的规范融资有积极的意义，但现阶段对ppp各方能否按期、全额、按照规范进行融资带来了巨大的挑战。

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