财讯：夏昆:坚定看好中国市场 对冲基金投资关注阿尔法机会

本篇文章3621字，读完约9分钟

基金中基金( fof )是近年来国内兴起的投资方法，优秀的fof产品因其成熟资产配置理念和收益稳定性而受到投资者的追捧。 年，新冠引发的肺炎疫情对全球经济和资本市场带来了剧烈冲击。

面对巨大的不确定性，顶级投资机构是如何进行组合管理的？ 他们在看那些机会吗？ 证券时报记者近日采访了UBS对冲基金处理计划执行董事、福克斯产品基金经理夏昆。 夏昆有10多年量化投资经验，UBS理财对冲基金处理方案团队( hfs )全球100多人，自1994年成立至今已有26年历史。 尽管疫情会带来巨大的短期冲击，但hfs认为亚太特别是中国市场的投资机会依然前景广阔。 在对冲基金投资行业，他们今年关注的是结构性的阿尔法机会和交易型战略机会。

密切审视中国市场的投资机会

证券时报记者:现在世界上有很大的公共卫生事项，世界宏观经济也不是特别好。 从投资方面来看，在目前的市场环境下，UBS理财对冲基金的配置思路如何？

夏昆:现在疫情是最大的黑天鹅，油价下跌也对市场造成了很大的冲击。 从投资的角度来看，我们对亚太特别是中国非常看好。 这是我们这些年来反复看到的。 我认为中国市场、中国经济蕴藏着很多投资机会，但这次疫情并没有改变这一点。

首先，从短期来看，由于中国的全民动员能力和举国体制，疫情防控各有特点，中国应该最早摆脱疫情。 其次，国内目前的金融体系比较稳定，流动性也比较丰富，这是市场稳定的重要基础。 另外，中国股市整体估值还处于比较合理的区间，包括港股在内的大中华市场整体估值比较合理。 最后，疫情加速了费用的变革，产生了新的商业模式。 特定领域的领先企业，如在线教育、电子商务、医疗保健、防护、快递、在线游戏等将受益。

长期以来，我们还是看好中国市场的机会，一些重要的驱动因素没有改变。 另一方面，中国经济的重大结构性变化还在继续，从投资驱动到费用驱动、从外需到内需、从商品费用到服务费用的转型等，这些重大的结构性变化都包含着大量的投资机会。 另一方面，巨大的国内市场为公司的房子提供了广阔的空间。 另外，包括新型城市化、技术革新、老龄化推进等健康产业的机会，也值得关注。

到具体的对冲基金，我们也很看好中国的机会。 中国的股票和期货市场整体上是散户资金主导的市场，流动性好、容量大，市场效率还没有提高。 这些因素为对冲基金追求绝对利益提供了丰厚的土壤。 相对于国外更成熟的市场，这方面的特点还很大。

对整个对冲基金领域来说，在当前市场经济压力和诸多不明因素的宏观背景下，结构性阿尔法的机会比指数贝塔的机会要好。 这包括市场召回带来的更好的购买机会(选择时的阿尔法)，以及基于深入的基本面研究和长期跟踪，牢牢购买和持有高质量资产的机会(选择券的阿尔法)。 一般来说，经济下行期也是领域深度整合、冠军劣汰、强者恒强的阶段，是时候期待下一只大牛股了。

另一个机会是在交易型战略中捕捉到的交易性的alpha机会。 这些战略主要是抓住市场波动带来的价格差异从而获利。 受益于资本市场改革开放、战术地位的提高和流动性的改善，国内市场有望经历持续繁荣的快速发展时期。 而且，面对国内外的不确定性和挑战，我认为市场波动还将继续。 这为交易型战略提供了丰富的机会，国内将cta期货战略和股票量化战略放在首位。

管理者研究和战略研究是配置的核心，后投掷管理也非常重要

证券时报记者: UBS理财在中国的福克斯业务大致如何？

夏昆:我们去年在国内发行了第一只私募基金，投资于国内设立的私募基金，在短短6个月的时间里经历了剧烈的市场波动，较为平稳的跨越了不同的市场环境，从整体上看，我们的组合设计目标(多元化分散的24小时组合，

证券时报记者:我介绍一下你们的配置构想。 你如何利用对冲基金的投资组合来抵制下跌和收益增加？

夏昆:我认为对冲基金的配置将是对以前流传下来的投资的比较好的补充。 对冲基金的配置怎么办？ 第一个层面是中长时间的战术配置，这对于任何组合都是非常重要的。 我们总是担心下一只黑天鹅在哪里，会以什么样的姿态出现。 但是黑白天鹅不能按定义预测。 作为投资者，我们能做的就是在进行长时间的战术部署时，尽可能长时间建立稳健的组合，帮助我们跨越各个市场。 具体来说，可以防止一点点黑天鹅的利润来源，可以盈利等，在投资组合中加入丰富的利润来源。 例如，可以从市场波动中获益的积分交易型战略。 通过比较有效的分散，降低整个组合的变动，提高风险承受能力。 二是在做好战术布置的基础上，可以进一步进行战略布置的调整。 这要结合市场环境、市场机会的评价，对投资能力和投资经验提出更高的要求。

无论是战术部署还是战略部署，其重要基础之一都是经理研究。 其核心是了解基础基金和管理者的优势和收入来源，了解他们是如何赚钱或没有亏钱的。 无论是股票投资还是对冲基金投资，核心都是理解投资目的地的商业模式。 不同的投资战略种类有不同的收益来源，有些通过选择券，有些通过提供流动性来赚钱，另一些则通过提供流动性来赚钱。 深度基本面研究还是灵活的交易战略？ 牛市还是熊市容易获得超额收益？ 风险管理、流动性管理是什么风格？ 这些都是我们作为管理者研究的文案，也是我们进行配置的重要基础。

另一方面是战略研究，要求从上到下了解各种投资战略的基本面、技术面的影响因素。 影响各类投资战略的市场因素不同，股票量化战略等一点交易性战略受益于市场波动。 影响股票基本面战略的主要因素有市场整体的评价水平、股票间的差异度等。 技术方面的要素包括战略拥挤度、杠杆水平等。

此外，我要强调两点。 一是投后管理的重要性，在国家副本中容易被忽视。 对冲基金投资是一个高度动态快速发展的领域，绝对利益本质上是零和博弈，有其自身的周期。 领域也在不断变动，追逐利润的资金流动也会影响投资机会。 投资战略也在不断更新，市场环境和投资机会在不断变化，需要通过积极的管理来持续判断投资机会，包括退出机会。

二是操作风险和投资者权益保护。 这在国内也容易被忽视。 我们在全球进行了对冲基金投资几十年，经历了许多市场周期，在这些方面积累了许多经验。 某私募基金的设立和运营存在很多潜在的运营风险，投资条款也比较繁多复杂，包括费率、流动性、对管理者的权利义务安排、责任赔偿机制等，都需要专门的法律调整团队，从投资条款上尽量保护顾客的权益。

证券时报记者:你是如何筛选次级基金经理的？ 有那些标准吗？

夏昆:追逐业绩是国内常见的误区，我们在筛选基础基金和管理者时要注意避开这个陷阱。 历史利益直观，容易讲故事，但对我们来说最重要的是利益质量和背后的驱动因素，最终达到利益的可复制性和可持续性。

我们需要对经营者进行全面的考察，了解收益的可持续性。 从经营者筛选的角度出发，我们首先关注的是投资能力和业务能力，包括企业治理结构和起源、核心投资者的背景和经验、市场知识和投资经验(组合治理和风险管理经验、投资战略和流程等)。 还包括收益的一致性，经理人和投资者的长期收益是否一致。 此外，还有后台运营风险。 并结合定量判断，包括同行比较、统计检验等。

证券时报记者:最近我们看到海外市场对冲基金存在流动性风险，但国内福克斯的实际工作时间还不长。 你在这里有什么经验吗？

夏昆: 3月以来，世界市场出现了较大的市场波动和流动性风险。 对我们来说，流动性风险是风险管理的重要部分，可以分为两个方面。 一方面是市场风险，包括市场参与者的仓储和资金流动。 市场是相互关联的，一些市场上的强制回购可能也会波及到其他市场。 另一方面，是运营风险，融资条款、基金设立的流动性条款等对冲基金领域从08年金融危机中学到了很多，整体更加成熟，更顺利地跨越了这次市场波动。

最近的市场波动对我们也有一些启发:一是尾部风险的管理。 我们需要考虑如何在市场上出现尾部风险时，如何抵制并盈利的长期稳健组合。 二是需要注意市场参与者的仓储和资金流动，协调投资架构，包括融资条款和产品流动性条款。 组合有足够的流动性，可以在机会出现时捕捉到。

中国对冲基金领域有广阔的快速发展空间

证券时报记者:你对国内对冲基金领域和福克斯投资的快速发展有什么看法？

夏昆:我认为国内对冲基金和福克斯领域前景广阔。 国内有很多投资人才，即使从国外回来，从本土迅速发展起来的优秀投资人才也非常多。 国内对冲基金领域还处于比较早期的快速发展阶段。 这几年对冲基金的战略逐渐丰富，为福克斯投资创造了良好的条件。

国内对冲基金的筛选构成框架和途径流程仍在迅速发展。 在国内，fof产品自主管理的成分有点不足。 特别是底层基金的透明度和持续跟踪，在出现问题的早期及时识别和解决。 近年来出现的债券基金的爆雷，以及最近一点的股票伪造的冲击等都是教训。 总体上国内市场机会多，对冲基金人才充足，仍处于高速发展阶段，我们希望将自己在世界上多年的投资经验和领域实践带到国内。 (沈宁)