财讯：最近创业板改革热火朝天 借壳上市热情冷却

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年刚刚迎来亮点的并购重组市场，朝着全面推进注册制度，步伐略有放缓。

年上半年，并购重组市场的具体表现如何？

实况录音略有下降

据wind数据统计，今年上半年有54家企业，比去年同期下跌了近4成。

全市场的并购重组数据也将降温。 据新时代证券研究报报道，年初至6月21日累计合并3761例，比去年同期减少27%，交易额共计7375亿元，比去年同期减少31%。 从并购标的领域的分布来看，计算机、媒体、汽车等行业并购呈现出较高的活跃度。

可以看出，与去年并购重组市场的回暖不同，今年并购重组市场的活跃度有所下降。 在一定程度上，这是由于一季度受到新冠肺炎疫情的影响，例如小康股份重大资产重组项目曾申请延期财务数据对比有效期。

一位上市公司高管对《国际金融报》记者表示，在此期间，许多实力较弱的企业普遍遭遇资金、经营等压力，积极扩张的意愿和实力下降。 相反，实力强大的企业乐于收购高质量的资产，巩固市场地位，扩大市场份额。

另外，并购重组市场继续受益于政策。

2月14日，证监会发布了再融资新规，对上市公司再融资的监管规定进行了较大修改。 这包括取消创业板三大限制，缩短定增股锁定期，调整定增股发行机制等。

安信证券研报报道，定增融资推动公司内生扩张，定增并购也是公司成长的重要途径。 通过纵向并购，上市公司可以控制大量重要的原材料和销售渠道，有力控制同行业其他公司的活动，提高公司所在行业的进入壁垒和公司的差异化特征。 通过横向并购，上市公司可以提高市场占有率，形成规模经济，成为市场领导者。

中信证券战略小组认为上市公司很难以合理的价格收购高质量的资产。 预计在新的并购浪潮中上市公司将更加现实，投资逻辑和产业整合战术将更加详细，并购双方将对交易价格更加敏感，产业并购将超过以市值管理为目标的多元化并购成为主流。

壳牌的热度下降

随着并购重组市场活力下降，公司借壳上市的热情也明显下降。

据记者不完全统计，今年上半年，a股市场公布了6个借壳上市的方案。 去年同期为11起，比去年同期减少45.5%。 今年上映的借壳方面也有有名的公司。 例如中彦科技(返利网)、海外服等。

事实上，去年上半年共发售了11个壳子，而下半年只有1个新壳子的例子。 壳牌的热度下降从去年下半年开始出现。 那时，正好是科创板正式开门的节点。

从交易价格来看，除了几个尚未公开上市的企业外，忠旺集团计划以305亿元人民币认购中房股居第一位。 但必须指出，除忠旺集团借壳价格遥遥领先外，其余借壳市场交易价格均在30亿元左右，交易总价值也较去年同期明显减少。

年6月，证监会公布了重组新规。 其中，创业板正式放开借壳限制，无疑会引起市场的关注。 那时，许多业内人士认为，松壳绑会刺激壳双方的积极性，壳的数量会有所提高。

事实上，该规则制定后，许多上市公司蠢蠢欲动，却没有推出借壳案、如山鼎设计、达志科技等。

具体来说，年9月，创业板企业山鼎设计发布公告，华图投资7.5亿元收购山鼎设计实际管理者持有的30%股权。 然后，实际控制人及其子公司放弃持有上市公司股权的表决权。

另外，华图投资是华图教育的全资子公司。

早些时候，吉药控股试图收购蛇吞像修改药业，但后来由于创业板借壳上市办法具体实施细则尚未出台等原因，重组宣告失败。

当时两家上市公司并未发声，但市场普遍认为，其借壳上市意图明显，山鼎设计或达志科技很可能成为创业板壳的第一股。

但是，重组新规则正式落地后，已经过去了大半年，争夺创业板首发股份的两家企业也保持了沉默。 现在，随着创业板注册制的推行，创业板的租用壳似乎不具吸引力。

截至今年5月，初创企业迈出了实质性的一步。 金云科技借壳创业板企业爱司凯、创业板借壳第一股可能由此而生。

壳牌市场的热情为什么下降了？

记者发现，这可能与借壳上市监管严格，成功率大幅下降有关。

数据显示，全年公开的12起出借案例中，年内失败5起，成功4起(包括稿件完成和审核)，正常进行的3起，年成功率仅为33.33%。 迄今为止失败的有5家，成功的有6家(包括原稿完成和审查通过)，正常进行中的有1家，现在的成功率也只有50%。 年公布的借壳成功率是时隔5年的低水平。

其中，英雄互娱先后借壳*st赫兹美和东晶电子结束，科学元精化借壳仁智股份、软通动力借壳祥龙电业更是首次公开后半段结束。

注册制的收购市场

注册制的推行也是壳牌上市热度下降的主要原因。

一直以来，企业选择壳牌上市而不是ipo上市是因为壳牌上市大大缩短了企业登录a股市场的时间。 实行核准制时，企业ipo上市排队考核时间长，监管力度严格。 在此期间，领域周期等不明确性随时会改变公司的状况，企业也可能有很大的风险。

一位投票人指出，推行科创板、创业板全面注册制，使ipo通道更加畅通，审批时间一般不超过6个月，已不再有借壳审批的时间特点。

另外，要想借壳上市，还存在借壳上市价格高、壳企质量参差不齐等短板。

北京大学经济学院金融系副教授吕随启表示，注册制全面推行后，借壳上市的吸引力将大幅下降，借壳上市的活跃度将持续下降。

信达证券认为，由于对一级市场的影响，实施注册制将降低股票直接融资的价格，特别是价值成本，提高融资效率。 另外，高质量资源的直接上市速度将加快，并会因收购、股权置换、壳牌上市等而逐渐减少。

这些投票者还指出，科创板、创业板上市公司的市盈率分别超过60倍和40倍，远远高于并购重组带来的估值。 随着科创板和创业板注册制的推行，高质量资产越来越倾向于ipo。 另外，在科创板放开限制的情况下，中概股回归没有政策障碍，路径多样化。 至此，回归大众媒体、巨人互联网、三六零等巨头借壳时代落下帷幕。