财讯：马逊股价高处未算高 2023年亚马逊可望升至5,000美元

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电子商务的大企业亚马逊可以说是这个长时间上升的最大受益者之一。 从2009年3月大市底到2月13日，亚马逊股价涨幅接近3，500 %，至每股2，150美元。 虽然下跌到最近，但跌幅比较多的美股温和。

事实上，早期每股2，150美元的价格对亚马逊来说也是非常买的。 表面上似乎过于乐观和疯狂，但我相信到2023年亚马逊的股价将达到5，000美元。 提升到这个价位后，亚马逊的估值将接近2.5万亿美元，成为全球市值最高的上市公司。

亚马逊的评价太高了吗？

亚马逊达到每股5，000美元似乎是异想天开，但在未来4年将会达到，在说明支撑这一估值的理由之前，让笔者先清点一下细节，或者让亚马逊远远低于这一估值。

亚马逊运营模式的一个大问题是严重依赖零售业务。 根据亚马逊最近公布的年度业绩，805亿美元的净销售额中，有455亿美元来自电子商务业务，其余来自云服务亚马逊网络服务( AWS )。 根据emarketer去年6月发表的报告，亚马逊声称在美国emarketer市场上占38%，但零售本来就是竞争激烈、利润率低的业务。 在这2，455亿中，营业利润只得到53.4亿。

另外，亚马逊主要类别的增长率都在下降。 北美地区的净销售额从年33%降至21%，国际地区的净销售额从21%降至13%。 快速增长的aws，收入增长也从年的47%减缓到年的37%。

但是，看亚马逊最有力的根据可能是其评价。 虽然S&P500类指数的预期市盈率非常高，但亚马逊仿佛是价值型投资者的噩梦，股价相当于华尔街2021年和今年的每股盈利预测的5.3倍和7.5倍。 基本上，亚马逊的股价似乎已经充分反映了实际值，没有比这更好的了。 但是，这个想法与事实背道而驰。

亚马逊股价在4年内为什么会上涨到000美元？

亚马逊上最令人兴奋的可以说是飞速发展的云业务。 虽然aws收入增长较上年略有放缓(这是意料之中的事，因为公司云竞争加剧)，但aws在亚马逊总收入中的比例仍在增长(年为12.5%，年为11% )。

aws对亚马逊重要性的提高有着重要的意义，其一大重要原因是aws产生的利润率远远高于电子商务业务。 在2，455亿美元的非aws净销售额中，营业利润仅获得53.4亿美元，年aws净销售额为350亿美元，创造了92亿美元的营业利润。 aws的利润率每年下跌2个百分点以上，这是因为亚马逊重新投资了aws的新产品，并不是因为核心产品疲软。 简单来说，随着aws占总收入的比例提高，亚马逊的运营现金流将大幅扩大。

其次，虽然电子商务是利润率相对较低的业务，但我不认为华尔街充分反映了亚马逊prime会员的重要性。 亚马逊最近在prime上增加了一系列附加优惠，包括最具吸引力的日货，但目前prime全球会员数量激增至1.5亿人以上。 请注意，亚马逊21个月前prime会员数突破1亿大关。 虽然每天交付等额外优惠需要花费，但从企业品牌忠诚度及其生态系统内的收入来看，1-2年的收益可能也非常可观。

忽视华尔街、投资者和亚马逊的一个重要因素是每股运营现金流迅速扩大。 由于亚马逊这样的企业选择重新投资大部分资金，将资金投入到之前没有流传过的多家企业，如收购whole foods market等，投资者不得用判断可口可乐等成熟企业的市盈率指标来衡量亚马逊的估值。 相反，对亚马逊这样的企业来说，股价与现金流的比率是衡量价值的更准确的方法。

在过去十年中，亚马逊的股价是每年每股经营现金流的28.6倍，在年大衰退时下降到低位的23.5倍，年上升到37倍的高位。 截至2月13日，亚马逊股价为全年每股现金流的28.1倍，与过去10年的平均水平一致。

但是，随着利润率较高的aws占总收入的比例越来越高，预计新的prime促销活动将带动国内外业务稳步增长，华尔街到2023年每股现金流将达到每年76.42美元至192.01美元。 按照2月13日的收盘价计算，亚马逊股价预计将是华尔街2023年每股现金流的11.2倍。 如果华尔街和投资者继续以过去十年的平均股价和现金流比率( 28.6倍)进行计算，亚马逊的股价将达到5，491美元。

亚马逊上涨到每股5，000美元听起来似乎很疯狂，但仔细看看未来现金流的增长情况，就会发现4年内很可能达到这个价位。