财讯：宽松预期迟迟未兑现 10年期国债收益率突破3%

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我的一亿盘子，三四月赚了两三百万，现在赚的都吐了，还亏了一百多万。 6月23日，上海某大型证券公司基金企业债券交易员对21世纪经济报道记者说。 这代表了最近许多债券交易员的状态。

6月23日，5年期国家开发活跃券200203早盘一度上涨17.49bp，达到3.1850%。 但是，下午的下跌停止了，最终比前一天上涨了2bp。 10年期国债收益率早盘达到2.94%，创1月23日以来最高纪录。 目前，市场聚焦于3.0%的阻力位是否会突破。

在债市，债券收益率与债券市值成反比:收益率下降，债券市值上升，债市走牛，反之为熊市。

根据21世纪经济报道记者的采访，6月23日上午的债市大跌。 第一是因为5年来国家债务启动的一级中标利率高于市场预期，带动了二级市场收益率的上升。

另外，近期准利率下降的预期落空也是重要原因。 对后市，一位市场人士认为10年期国债收益率有可能突破3%。

wind数据显示，从今年年初到4月末，10年期国债收益率总体呈下行趋势，从3.15%到4月末为2.5%，下行65bp，债市走牛。 5月以来，10年期国债收益率总体呈上升趋势，从4月末的2.5%回升至目前的2.9%以上，上涨1个多月40bp。

中信证券首席固收分析师明确表示，5月以来，长端利率因货币政策局限而收紧，受资金利率上升的影响迅速上升，前期长端利率的调整基本反映了资金利率的上升。 后续资金利率中枢在当前水平运行，长端利率仍处于震荡行情，趋势行情仍缺乏确定的驱动因素。

长期流动性很弱

6月23日，5年期国家开发活跃券200203早盘一度17.49bp达到3.1850%，下午心情好转上升至1.99bp。 3年期国家开发活跃券200202收益率早盘一度上涨13.09 BP 2.90 %，下午上涨至4.09bp。

17bp的一些变化幅度在历史上也极为罕见。 此前曾于年10月、年6月、年12月出现，3次上行原因分别为增收+高通货膨胀、隔夜利率急剧上升、年末流动性紧张。 今年6月2日出现了这种情况，6月23日再次出现。

国泰君安首席固收分解师詹汉认为，在过去二级市场疲软的情况下，机构可以将一级配置力度输送到市场支撑，从而诱发二级利率的下降。 但是，23日的行情表现为负反馈:二级信心首先崩溃，然后拉动一级招标，反之则作用于二级交易。

6月23日，国开1年、3年、5年、7年、10年的中标利率分别比前一天的二级利率变动了-3bp、4bp、33bp、0bp、12bp。

前面提到的基金企业债券交易员表示，5年国家债务中标利率在3.4%附近，比二级估值高30bp，几乎都是流动标节奏。 其理由是债市不舒服和为特别国债准备子弹，但在现在的市场上也可以看到长时间流动性的脆弱性。

央行投入资金，市场情绪一时回暖，但无法持续，国家债务招标降温后，多头信心再次受到打击。 江苏一位城商行资金交易员表示，央行不愿收紧资金面，预计近期恢复14天逆回购是为了维持端午和6月底的资金稳定，央行不会收紧流行性。

关于市场操作，央行表示，为了稳定半年的流动性，6月23日人民银行通过利率招标方法开展了2000亿元的回购操作。 其中7天为900亿元，14天为1100亿元，两者利率与前期相同。 当天逆回购没有到期，意味着当天的流动性只投入了2000亿美元。

受益于流动性投入，资金面相对宽松。 shibor除隔夜外上行或持平:隔夜大跌16.2bp报1.971%，7天同比报2.15%，14天与21.4bp报2.419%持平，创2月6日以来新高。

上海某国有大型交易员表示，23日银行间资金面总体呈现相对宽松态势。 从早上开始，各期限的资金随着时间的推移逐渐增加，机构趋于平坦，季资也充裕，价格逐渐下降。

下午，市场仍将继续保持宽松态势，呼吁基本能迅速满足，隔夜减少较大成交，直至缓慢收盘。 该大交易员表示，资金面的放松将阻止债券市场下跌，国债期货小幅下跌，部分期限国债收益率转为下行。

此前，央行于6月18日恢复14天逆回购，连续4个交易日进行操作，主要是为了稳定半年的流动性。 6月18日，14天逆回购利率从20bp降至2.35%，但这并不是新的降息操作，从近年央行的操作来看，7天逆回购、14天逆回购、1年mlf等利率保持联动状态，调整某项政策利率，

准利率下降的期望落空

5月以来，债市调整幅度较大，10年期国债到期收益率从2.5%上升到6月中旬的2.8%附近。 6月22日，10年期国债收益率达到2.91%，6月23日早盘10年期国债收益率突破2.94%，创1月23日以来新高。

近期的债市调整主要受到三个因素的影响:经济基本面的预期以上的转换、地方债和特别国债的大规模发行、央行再次宽松的预期落空。 根据财政部的要求，1万亿美元的特别国债将按照市场化的方法发行，并于7月底发行。

有市场人士认为，市场资金紧张，10年期国债收益率有可能突破3.0%。

上文提到的城商行资金交易员表示，两会提到准利率下降后，市场预计6月mlf利率将下降，预计央行每周末和节假日都会下降。 但是，缓和迟缓，债市震荡下跌。

6月17日国家通常提出复审后，市场预计6月19日将有下调审核的操作。 此外，国家通常要求银行出让1.5万亿美元的利润，预计市场将于6月20日下调lpr，但两种预期均不一致。

货币政策引领着基本经济。 覃汉称。

明确了诱导货币政策边际紧缩和资金利率上升的，不是去杠杆化，而是引导资金利率上升到利率走廊框架，有助于稳定资金利率，加强资金利率的调控。 后续资金利率中枢的大致率低于政策利率25bp，维持在1.95%左右。

覃汉认为，贷款利率持续压降是未来的趋势，目前买入债券，将继续为预期的未来提供相对贷款的比价特征。 另外，中美10年期国债利差达到200多个bp，对外资布局盘的吸引力巨大。 目前，债券配置的性价比毋庸置疑，3.0%的支持是破不了的。