财讯：制度革新激活市场活力 精选层重塑新三板市场生态

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公开发行、连续竞价、满一年后的反转机制于7月27日，新三板精选层正式开始交易。 其中亮点频率较高的制度建设备受市场关注。 有人指出，以设立精选层为核心的新三板制度改革在发行、交易制度等方面进行了创新，大大提高了市场流动性和定价能力，并与转轨制度相匹配，彻底打通了我国多层资本市场的最后壁垒，提高了市场效率。

7月27日上市第一天，首晋层32只精选层股票上涨分化，截至收盘，10只股票走红。 证监会副主席阎庆民当天在精选层设立和初创公司晋层仪式上表示，设立精选层，是新三板快速发展的里程碑，也是进一步深化新三板改革的出发点。 证监会将进一步推进注册制、交易结算等基础制度改革，创新融资产品和工具，统筹推进精选层、创新层和基层协同快速发展，加强市场监管和风险防范，不断提升新三板市场的辐射力、吸引力和竞争力。

年末，新三板招牌公司突破万家，在短短几年内迅猛发展。 但是，随着市场规模的迅速扩大，发行对象集中、投资者门槛过高等传统制度的设计短板日益暴露，新三板也因流动性匮乏、市场定价能力差等问题而广泛诟病投资者。 年10月，证监会宣布全面深化新三板改革，半年多来，随着精选层重磅的诞生和相应制度的完善，旧新三板市场的诸多痛点逐渐得到解决。

精选层运用公开发行制度，面向更广泛的投资者群体，股票分散度有望大幅提高。 与以往的定向发行制度相比，精选层的公开发行制度，其股票具有比基层和创新层企业更高的分散度和更丰富的股东结构，投资者的竞价交易将成为二级市场的第一推动力。 安信证券新三板首席分解师诸海滨对《经济参考报》记者表示，公开发行前置将使公司融资渠道更加畅通，未来科技创新型中小企业融资将依赖新三板。

在交易制度中，精选层的股票实行连续竞价交易，在基础交易制度中区别于基础层、创新层，与沪深市场接轨。 引入连续竞价，将最低申报数下调至100股，取消最小交易单位，意味着新三板交易量、换手率大幅改善，市场流动性提高，新三板市场定价能力加强。 新鼎资本董事长张驰对《经济参考报》记者说。 诸则进一步指出，差异化的连续竞价制度有望促进二次市场交易的质量提高，从而提高市场价格发现效率。 选择层的流动性和转换板，期望大幅改善投资者获利的路径，展现财富效应，增强市场各方面的信心，帮助市场形成良性生态。

作为连接多层次资本市场的枢纽，精选层转换板上市机制的建立，为我国创新型中小企业提供了全生命周期融资服务和上升渠道，引领了我国多层次资本市场的互联互通进入了一个新阶段。 公司在新三板精选层度过一年后，可以申请转换科创板或创业板，无需经过证监会的审查，只需要交易所的审查，这是我国多层次资本市场中，唯一拥有灵活的转换板制度的一层。 张驰说。 诸海滨指出，作为连接多层资本市场的枢纽，精选层承接创新层、向上对接科创板和创业板，交易制度的设计与差异化定位和转换板制度密切相关。

制度匹配将带来市场效率和市场活力的有力提高。 张驰表示，新三板不仅支持精选层成熟的公司市场，而且能够满足公司全生命周期融资的诉求。 基层公司规模小，但随着新闻的定期披露，资金备受关注，股票也比较容易上市。 随着公司的迅速发展，可以逐渐进入创新层、精选层，进而通过跳板制度转移到科创板或创业板。 除银行贷款外，新三板可以说是中小企业重要的股权融资渠道。 中国中小企业协会规范管理研究中心主任崔彦军进一步指出，从新三板内部来看，精选层改革将维持大量高质量公司，提高创新层和基层企业的整体管理水平。 随着市场功能的完整性和发挥，新三板有望吸引越来越多的挂牌公司和投资者，市场活力将会比较有效地被激活。