财讯：三大不明确性影响市场情绪 压低美债收益率

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7月，尽管美国疫情二次发生，许多州中止了经济计划的重启，但美国的就业市场并未受到较大影响。 根据美国劳工部公布的数据，美国7月非农就业人数增加180万人，失业率降至10.2%。 反映出受疫情和调控措施影响的经济活动持续恢复。 而且，休闲娱乐、酒店业、政府、零售贸易、专业和商业服务、其他服务、医疗行业就业人数明显增加。

美债长短端利差收敛

由于疫情基本得到控制，各国解除隔离措施，经济恢复式修复大势所趋。 但短期内，疫情二次爆发，美国各州暂停重启经济计划，经济恢复力逐渐下降，美债长短收益率面临较大下行压力。 截至8月10日，美国10年期国债收益率降至0.59%。

从短端利率来看，联邦储备系统7月末利率会议没有宽松的货币政策，因此美国短端名义利率反弹。 8月10日，联邦储备系统两年期国债收益率小幅反弹0.14%。 也就是说，美国10年期和2年期国债收益率之差收敛到了0.45。

再通货膨胀预测和实际通货膨胀有可能背离

从6月份美元资产走势来看，市场将基于联邦储备系统持续释放流动性，对未来通胀的预期明显上升。 7月，美国股市上涨放缓，通胀是股市牛市的天然敌人，因此高通胀将抑制公司利润增长，货币政策将会受到边际收紧。

反映美国通胀的国债收益率持续下降，这意味着市场对通胀回升的预期非常显著。 截至8月7日，10年期通胀指数国债( tips )收益率降至-1.04%，金价持续创历史最高纪录。

目前，海外央行通过宽松政策鼓励再通胀的环境和历史上的qe1和qe2阶段有些相似。 在联邦储备系统宣布史无前例的宽松货币政策后，美国的m2就像脱缰的野马一样，狂飙突进，从去年年末的6.7%直线上升到今年6月的22.9%。

1981年有历史以来，美国的m2一般呈现出缓慢稳定的增长。 到今年为止，m2的年化增长率没有超过15%。 据华尔街称，如今如果膨胀到183万亿美元的巨大货币供应量的大致比率，将会出现高通货膨胀。

但是，尽管市场对交易再次通胀的预期，但现实情况是通胀的恢复力温和。 虽然扩大货币供应可能为通货膨胀埋下伏笔，但m2与通货膨胀的关系多年来一直备受争议。 曾在美国财政部工作的pgim固定收益分解师nathan sheets表示，要引发通货膨胀，货币必须转化为贷款和支出的增加。 2008年金融危机后，美联储也大幅放宽货币政策，投资者也担心通货膨胀，但高通货膨胀最终没有成为现实。

从美国的信用指标来看，美国的支出信用并没有因美联储的大规模流动性释放而大幅增加，而是与去年相比持续负增长。 截至年7月29日，美国商业银行比去年同期减少2.4%，到4月为止的一周比去年同期增加5%以上。 美国商业银行的房地产抵押贷款也持续低迷，截至7月29日的一周仅比去年同期增长3.8%，3月美国疫情发生前的一周增长了4%以上。 只有工商贷款从美国财政部和联邦储备系统救助中受益，大幅增加，但5月以后逐渐下跌。 到7月29日本周，美国商业银行的工商业贷款比去年同期下跌19.5%，在此之前，5月6日的本周一度上升至31%。

此外，货币创造并不一定会导致高通货膨胀。 与此相反，更能反映通货膨胀的是货币的流通速度(意味着单位货币在一定期间内的周转或交换次数，等于名义gdp与名义货币供应量之比)。 货币流通速度快，有可能产生通货膨胀，但一般来说，一定程度的通货膨胀往往与健康的经济联系在一起。 如果不想使用公司和顾客手中的美元，这些现金最终会闲置，对gdp和通货膨胀没有贡献。

从美国货币流动速度来看，尽管联邦储备系统于3月25日启动无限量qe，创立了其他救助工具，但美股货币供给m1和m2的流通速度并没有加快。 数据显示，年二季度美国货币供应m1流通速度为3.87倍，低于去年同期和一季度的5.61倍和5.29倍。 美国货币供应m2的流通速度为1.1倍，低于去年同期和第一季度的1.45倍和1.38倍。

这是因为，尽管联邦储备系统持续缓慢，但再通胀预期转为实际通胀上升的可能性很低，意味着通胀预期与实际通胀脱节，未来长端美债收益率将面临下修。

美国的债务收益率面临下行压力

美国的经济复苏还在继续，就业市场的改善超出了预期，但也存在影响市场风险偏好，降低美国债务收益率的不确定性。

首先，美国的财政救助政策7月底到期，7月底的非农就业数据可能没有反映政策倒退的影响。 美国8月1日一周首次申请失业救济的人数为118.6万人，尽管比上个值略有下降，但连续19周超过了100万人。 美国经济在经历强烈反弹后，这几周失去了动能。 失业救济金7月底到期后，8月7日民主党和共和党代表就新的刺激方案进行的谈判以破裂告终。 民主党将新刺激方案的总额从3万亿美元降至2万亿美元，但白宫拒绝了这一提议。 其次是美国与中国、欧盟、加拿大等国家和地区的贸易关系再次紧张。 最后是美国大选，7月30日，特朗普以新冠引发肺炎疫情和他口中的欺骗性投票为理由，提出推迟年度美国大选。 相对于以往的美国大选，年美国大选增加了一个不明确因素的新冠导致的肺炎疫情。 目前民调显示，拜登领先特朗普，未来政策存在较大变数。

从战略上看，这意味着美国长端国债收益率面临下行压力。 也就是说，10年期的美债收益率被高估了，因为购买10年期的美债期货可以对冲风险，捕捉投资机会，销售10年期和2年期的美债期货可以捕捉到美债长端价差收敛的投资机会。 程小勇