财讯：“乌云”压境 原油市场价钱上行之路崎岖

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经过原油市场供需失衡、成品油分解价差降至负值、库存不足、油价创纪录降至负值的一系列过程，欧佩克+从供给端大规模减产，全球新冠肺炎疫情好转，原油市场重新拉开平衡。 成品油价格差异回升，原油供需恢复平衡，原油库存小幅下跌，在汽油旺季得到支撑，去库存相对顺利，但馏分燃料油库存偏高。 原油市场再平衡的后半段，以原油和成品油去库存为主，油价上涨道路曲折。

a诉求侧缓慢改善

成品油价格差见底回升

汽油、柴油、采暖油对原油分解价差前后见底回升。 疫情下，居家令和封锁措施减少交通出行，汽油指控大幅下跌，nymex汽油wti分裂价差3月23日触底，大幅下跌至-2.58美元/桶。 ice柴油相对于brent分解价差触底时间晚于汽油，5月6日降至低位0.93美元/桶的nymex采暖油由于冬季是季节性诉求旺盛的季节，分解价差晚于汽油和柴油，5月28日低位7.24美元/桶。

截至8月17日，汽油对wti、采暖油对wti分裂价差分别为10.45美元/桶、9.15美元/桶，连续4个月在这个价差附近波动。 柴油对brent的分解价格差为5.03美元/桶，连续2个月在这个价格差附近波动。 受疫情影响，成品油诉求薄弱，价格大幅下跌，各成品油分裂价差也相继跌至历史低位，炼油厂加工热情下降，导致各成品油产量减少，不同成品油生产比例也发生了变化。 随着指控缓慢回升，成品油供需双重作用，分裂价差再次回升。

美国炼油厂的产能利用率和汽油产量在降至历史低位后逐渐回升。 4月17日，美国炼油厂产能利用率大幅降至历史新低67.6%。 截至8月7日，炼油厂产能利用率从13.4个百分点回升至81%，与5年同期平均95.72%有一定差距。 汽油产量4月3日降至低点581.8万桶/日，现已从378.2万桶/日回升至960万桶/日，与5年同期平均1015.16万桶/日的差距大幅缩小，主要是美国回升和夏季回升的季节，因此产量回升 成品油诉求下降导致分裂价差降至历史低位，炼油厂加工热情下降，加工诉求下降。 随着呼吁恢复，各成品油分解价差恢复，炼油厂开工率和成品油产量在低位回升。

4月原油的投诉最严重，随着成品油分解价差的恢复，炼油厂的开工率和加工量恢复。 7月，美国炼油厂加工量为1496万桶/日，环比上升78万桶/日，与去年同期仍有274万桶/日的差距。 欧洲炼油厂加工量为901万桶/日，环比上升57万桶/日，比上年下降165万桶/日。 美国炼油厂加工量季节性特征比较明显，2·8月，炼油厂加工量需逐渐增加，但受疫情影响，炼油厂加工量2·4月反季节性大幅减少。 疫情逐渐好转，成品油投诉逐渐回升，分解效益见底回升，炼油厂加工热情增强，加工量也停止回升。 并且，根据往年炼铁厂的加工量，预计8月份炼铁厂的加工量将继续增加，到9月10月秋季检修期结束为止，炼铁厂的加工量将继续上升。

炼铁厂调节各油品之间的产量

由于各成品油分解价差降至低位的时间不同，炼油厂将调整各成品油之间的产量。 由于汽油分解价差率先降至负值，炼厂调整了汽油和馏分燃料油的生产，汽油产量大幅下降至历史低位，馏分燃料油产量较前期没有发生较大变化。 3月20日本周，汽油与馏分燃料油产量之比降至最低1.17。 随着汽油回升和馏分燃料油库存高企，两者产量比逐渐恢复到前期水平。 截至8月7日，两者产量比回升至2，与去年同期一致。

b减产以缓解供应过剩

opec+自主减产推动油市回归平衡

沙特阿拉伯作为欧佩克的主力减产国，致力于完成减产协议。 在970万桶/日的减产协议中，沙特阿拉伯占减产总额的25%以上，6月份增产100万桶/日，科威特、阿联酋随着减产8万桶/日、10万桶/日，6月的欧佩克减产实际 没有完成前期减产的国家，伊拉克、尼日利亚、安哥拉等也有在这次大规模减产中没有遵守协议的情况。 在沙特阿拉伯主导的欧佩克的压力下，安哥拉于7月实现减产，伊拉克也表示将于8月补偿减产。

俄罗斯是非欧佩克主力减产国，产量接近减产目标线。 opec+减产协议的另一大减产主力国家是俄罗斯，和沙特阿拉伯一样，5月减产250万桶/日，占减产总额的1/4以上。 7月俄罗斯原油产量(凝析油除外)分别为864万桶/日、858万桶/日、862万桶/日，未达到850万桶/日的减产目标，但与目标线非常接近，俄罗斯的强力减产也推动了油市的再平衡。

美国被动减产助力油市恢复平衡

油价大幅下跌，美国原油产量大幅下跌，被动削减产量帮助油市重新平衡。 截至8月7日，美国原油产量为1070万桶/日，比上半年最高产量1310万桶/天下下降240万桶/日，下降18.32%。 相对于年美国石油产量的爆炸性增长，欧佩克和美国争夺石油市场份额，当时美国原油产量降幅为12.30%，持续了一年零三个月。 这次美国原油产量的跌幅和速度都远远超过了去年，页岩油受到的冲击很大。

美国原油钻机数量在经历断崖式下跌后，近期跌幅和下跌速度减缓。 截至8月14日，美国原油钻机数量172台，比年初的670台下降498台，跌幅达到74.33%。 3月，美国原油钻机数量分别下跌54架、237架、103架、18架、5架，但近期原油钻机数量下降速度和幅度明显放缓，美国原油产量未大幅减少，以维持现有供应量为主。

主动减产与主动恢复原油市场平衡

积极减产与被动减产相结合，推动原油市场恢复平衡。 opec+连续3个月大规模减产，美国因原油价格下跌被动减少原油生产，叠加诉求逐渐回升，共同推动原油市场回归平衡，从4月供需严重过剩转向紧密平衡。 未来，opec+将继续开展减产协议，减产规模有所缓和，但诉求也在回升中，考虑到供给不会比需求结构发生较大变化，差距将由消化高库存来弥补。

浮仓原油库存下降

油轮储油长期套期保值失去经济性，浮仓原油库存下跌。 除去极端情况，4月22日，wti、brent第一行和下一行的价差分别为-6.91美元/桶、-3.69美元/桶。 随着opec+开始大规模减产，原油市场将从供需过剩转为平衡状态，供需缺口将由库存填补。 因此，当浮仓的价格小于原油的月差时，浮仓的囤油具有一定的利润。 浮仓价格大于原油月差时，浮仓围油失去经济性，浮仓油弥补供需缺口。

根据租用vlcc的囤油推算，租金一时上涨到20万美元/天时，一艘vlcc可以储存200万桶，油轮储油价格约为0.1美元/桶的日子，也就是3美元/桶的月份，wti、brent 根据iea的数据，6月，浮顶原油储藏量从5月历史高点降至3490万桶1.764亿桶，高价浮顶原油开始进入库存。

美国的商业原油继续去库存

美国商业原油去仓库的时间比浮仓晚，去仓库的节奏还需要进一步跟踪。 从时间线来看，美国商业原油库存在6月19日一周达到最高点54072.2万桶，7月份库存下降2058.8万桶，调离仓库的时间晚于调离浮仓的时间。 截至8月7日本周，美国商业原油库存从2663.8万桶降至51408.4万桶，与近5年同期平均44669.58万桶有6738.82万桶的差距。 考虑到目前仍是美国需求旺盛的季节，9月9 10月美国炼油厂秋季检修期间，原油将继续去库存，以目前的去库存速度计算，预计原油降至往年正常水平至少需要两个月。

成品油库存的方式不同

汽油库存比较顺利，要下降到往年同期的正常水平还需要时间。 根据往年，从2月开始，汽油库存季节性下跌，今年受疫情和油价战的影响，汽油大幅库存，4月17日的本周，汽油库存达到高价26323.4万桶。 此后，汽油库存开始震荡，截至8月7日本周，汽油库存从1615万桶降至24708.4万桶，与近5年同期平均22923.08万桶相差1785.32万桶。 在夏季是汽油旺季的诉求支撑下，预计汽油也将继续去库存，下降到往年同期的正常水平还需要一段时间。

馏燃料油库存高，关注后续的脱库节奏。 与汽油相比，蒸馏燃料油的脱库非常困难。 当各成品油分解价差相继下降到低位时，炼油厂降低汽油生产比例，馏分燃料油产量维持疫情前水平，降幅不大。 放宽在家令和封锁措施后，出现了汽油诉求旺盛的季节优势，库存下跌明显。 馏燃料油经常用于采暖油和柴油的生产。 暖气油离繁荣的季节还有一段时间。 世界经济受到疫情的冲击，影响很大，柴油作为工业用途，呼吁恢复比较慢。 现在原油、汽油都没有库存了，但是馏分燃料油的库存在7月31日的本周也创新为17997.7万桶。 从季节性趋势看，往年馏分燃料油库存在9月9 10月秋季检修期间有一个疲软的仓储过程，之后开始去仓库。 考虑到以上情况，预计蒸馏燃料油的过程会曲折。

国内的原油罐压力很大

国内原油期货库存历史上处于相对高位，仓储单压较大。 8月13日，国内原油制定交割仓库油国际大连注销50万桶原油仓单，原油期货库存从历史高位4529万桶小幅降至4479万桶。 仓单压制约了内盘油价的上涨，若仓单压释放后，内盘原油价格将逐渐回升。

d油价重心向上移动

如上所述，原油市场完成了部分再平衡过程。 裂解价格差降至历史低位后，炼油厂加工指控大幅下跌，随着疫情好转，成品油指控逐渐回升，裂解价格差回升至前期水平，炼油厂开工率和加工量也逐渐回升，控诉端推动原油市场重新平衡。

欧佩克+连续3个月积极大规模减产，美国因油价下跌被动减产，共同从供给端推动油市再平衡。 在供需双重作用下，原油从严重的供需过剩转为紧密的平衡状态，未来opec+将放宽减产协议，但考虑到诉求也在回升中，供需依然紧张，缺口部分通过消化高库存来弥补。

平衡后半段需要关注原油和成品油库存的节奏。 在再平衡的过程中还有库存，但是浮仓由于价格比月差高，储油失去了经济性，库存开始下跌。 由于前炼厂汽油产量比例大幅下降，迎来了需求旺盛的季节，相比馏分燃料油，汽油库存比较顺利，美国商业原油库存也出现了小幅短缺，馏分燃料油库存偏高。 考虑到需求旺盛的季节和以前秋季的检查，原油和成品油库存预计需要一段时间才能达到往年同期的正常水平。

供需结构好转和原油成品油持续库存清除，长期来看，油价重心将逐渐上升，警惕美国大选前不明朗的风险和二次疫情的冲击风险。 (郑梦琪)