财讯：受央行重启14天逆回购等因素影响 期债存超跌反弹机会

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近期，央行恢复14天逆回购，受利率债务供给压力较大等因素影响，国债期货更是阶段性创下新高。 展望后市，央行恢复14天逆回购操作收紧政策，收紧预期证伪，9月利率债务供给压力边际放缓，基本面疲软，国债期货储备超跌反弹机会。 从整体上看，在全球经济大致率持续修复、海外风险因素仍在凝聚的大背景下，债市难以出现趋势性机会，越来越多的是基于意想不到的交易性行情。

经济基本面开始出现微弱的迹象。 具体来说，内需平稳，外需震荡，生产略有放缓，8月pmi保持在预期之内平稳。 员工指标继续回升，7月、8月进入高校毕业生就业季，但在各种稳定的就业措施下，就业没有下滑，经济表现出一定的韧性。 值得注意的是，中小企业景气度继续从0.9点降至47.7点，持续位于临界点以下，中小企业供需两端持续受到压力，首要是受生产和出口订单滞后的困扰。 后市预计淡季不淡、旺季不繁荣的逻辑将主导9 10月的数据，房地产调控将逐渐传导到工业产品的诉求目的地，资金利率的上涨也可能制约公司的囤积诉求。

货币政策恢复中性。 8月以来，央行公开市场共投入6500亿元，规模创全年新高，首要原因是超储蓄率低、纳税支付及利率债务供给大等因素造成资金紧张。 我们测算7月超储蓄率降至1%左右，创下年3月以来的新低，银行持续结构性存款规模承压，同业存款价格一起上涨。 预计下半年总量政策将继续缺席，以结构性政策为主，但未能维持增收、资金面、平衡。

利率供应压力极限减缓。 上周财政部宣布9月2日继续招标发行700亿元3年期( 200009.ib )和700亿元7年期国债( 200008.ib )，单独发行规模重回高峰，引发市场对供给压力上升的担忧。 特别是考虑到在目前银行的低超存款局面下顺利消化国债和地方债的供给，难度很大。 市场认为没有必要过度恐慌利率债务的供给压力。 因为以前为了给特别国债的发行让路，通常国债的发行被延期了，但年总发行量在两会上已经明确了。 截至8月底，8月国债发行量，净供给为年内第二高水平，低于5月最高峰。 国债8月累计发行5659亿日元。 关于地方债，8月份现在宣布发行1.2兆美元。 关于新债券的发行进度，1 8月份的新增专项债务累计发行额为21584亿，占全年发行额的77%，剩下的8530亿将于10月底完成发行。 1月新增常规债务累计8531亿美元，占全年总额的87%，剩余1269亿美元，新增债券共计9800亿美元。 从整体来看，8月国债和地方债合计发行1.77万亿美元，为全年第二高水平，是仅次于5月的最高峰。 关于地方债，假设9月到期量为2425亿，剩余专项债务大头在9月发行，9月地方债净增加量预计为7000亿左右。 如果剩余特别债务在9月和10月的分布比例为2:1，预计9月地方债务将增加约5000亿元。 因为。 综合来看，9月国债总净增量为8000亿10000亿，比8月减少4000亿6000亿，预计总发行量为1.08万亿1.32万亿。 从整体来看，未来国债的供给压力将逐渐减弱。 (李明玉)