财讯：中式快餐企业品牌九毛九集团赴港上市，与海底捞之间差了不止10个呷哺呷哺

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导语:九毛九旗下的太二酸菜鱼不求成功。

中式快餐企业品牌九毛九集团( hk:09922 )计划于1月15日在香港上市，发行3.33亿股，股价募集区间为5.5-6.6港元，预计上市后估值在73.34亿港元至88亿港元之间。 截至1月7日，九毛九集团(下称九毛九)新股认购额达到383.58亿港元，认购超过174倍。

九毛九被定位为以连锁经营为主的中式快餐集团，目前九毛九、太二、蛋煎饼、怂、其未大叔是主厨五大企业品牌，各子公司品牌名字都非常有网红基因。

具体来说，九毛九主打西北菜系，太二专注酸菜鱼，两个鸡蛋煎饼是煎饼店，别人的主营业务是冷锅串，其未大叔是厨师是精品粤菜。

根据九毛九的招商新闻，企业此次赴港上市的承销商和保荐人人均为招银国际，后者支持了海底捞( hk:06862 )的上市。

请给我同样的餐饮企业品牌，同样的证券公司。 投资者容易比较9毛9和海底捞。

目前，海底捞市值超过1783亿港元，按九毛九发行价计算市值88亿港元，吸乳市值116亿港元，再加上10个吸乳市值，也难以与海底捞媲美。 单纯地把九毛九当作第二种海底捞是不公正的。 我认为九毛九是一个兼具特色业务的地域型特色餐饮企业品牌。

护城河不宽

九毛九现有的五大企业品牌中，收入高度依赖九毛九和太二，近三年两大企业品牌合计九毛九集团贡献收入超过98%。 他和他的未叔叔是厨师，是年上市的新企业品牌，现在只开了一家自营店。

由此看来，九毛九的核心价值目前体现在九毛九和太二两大业务上，但两大明星业务的护城河并不广阔。 据企业介绍，两大主要企业品牌九毛九和太二分别是西北菜份额第二和酸菜鱼份额第一的企业品牌，但在中国餐饮领域，西北菜和酸菜鱼的套餐都是比较狭窄的套餐。 而且在这两门课程中，九毛九也不具备区域统治力。

根据研究机构弗罗斯特·沙利文的数据，九毛九虽然是西北菜市场份额排名第二的企业品牌，但与排名第一的西贝莜面村有明显差距:年九毛九的市场份额不到1%，总收入13亿元，约为西贝莜面村收入的四分之一。

图片来源:股东本，点击可看到大图。

另一个主要业务是，尽管酸菜鱼市场占有率最高，但排名第二的严厨酸菜鱼和排名第三的9锅之间没有差距:年收入略有领先。 另外，太二在店数方面落后于严厨酸菜鱼和九锅，有一定的风险。

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太二作为九毛九集团收入的支柱之一，成立时间是年，距今不到五年的时间，而且领域在快速发展中，不明因素极多。

比如，太二绝对是最有性格的餐厅，太二从不摆桌子，不卖，不摆位，4人以上吃饭不接待，不受菜的辣度调节，只有一个规格。

这种调性和营销方法很符合现在年轻人的口味，但根据过去的经验，如其他餐饮企业品牌，负面营销的做法，如果长期以来，服务和菜品不能满足顾客的诉求，就会对企业品牌造成加速伤害。

另外，有个性意味着一些潜在的高费用的人会被屏蔽。

吮吸哺乳的困意

涮锅哺乳( hk:00520 )也曾是网红产品，其每人锅的独锅概念是锅领域的改革创新。 哺乳曾经非常成功，但由于全国性宣传的失败和销售市场的冲击而衰退。

九毛九体也明白，吸奶困难的企业的营销影响着地区。

据九九招股书介绍，从年到年上半年，企业来自广东地区的收入占总收入的近7成。

截至年6月30日，九毛九全国共有328家店铺，其中245家开设在广东省和海南省，占近75%。 现在的九毛九也面临着与当初的吸饮相似的发展困境。 以西北菜闻名的九毛九很少在西北地区开店，不得不说这是讽刺。

年上半年，太二为九毛九集团贡献营收5.37亿元，比去年同期增长146%，呈现出非常快的增长速度，而上半年整体来看，太二店的营收占比达到了总营收的43%，但如此重要的业务宣布放弃销售市场，而这逆潮流的操作，

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难以复印的太二

九毛九在西北饮食起家，不料跨界成为酸菜鱼龙头，太二的成功让九毛九集团尝到了跨界网红产品的红利。

从九毛九的各项大事业来命名，是非常无厘头的，希望将太二的成功复制到越来越多的企业品牌中。 但是，经过多年的努力，九毛九太二了，没什么收获。

除了目前看到的5个企业品牌外，9毛9曾因虎牛腩、1个椰子语堂、4个口歪，但这3个企业品牌均因表现不佳而被关闭或剥离。

在招股书中，九毛九确定暗示了培育新企业品牌的风险，表示太二的成功是供不应求的。 事实上，九毛九年开设的德及其未大叔是厨师，目前处于亏损状态，前景不明。

评价值过高

海底捞年上市时，发行价17.8港元，上市市值约943亿港元，按年11.94亿元的期内收益计算，海底捞发行时的静态市盈率接近80倍。 就算算上去年的增长率，当时的市盈率也超过了50倍，这样的市盈率对餐饮公司来说并不便宜。

与海底捞针相反，九毛九的评价其实没有特征。 九毛九集团目前的认购倍率超过174倍，预计企业将在ipo上限完成发行。 按此计算，九毛九集团的发行价预计为6.6港元，企业整体市值将达到88亿港元。 按年利润计算，9毛9的市盈率接近120倍。

年上半年，九毛九集团的利润已经超过全年，因此只根据年数据计算企业估值并不公正。 按年、九毛九上半年利润占全年利润74%的结构推算，企业年利润预计为1.378亿港元。 这样，九毛九发行时的市盈率约为6.4倍，但这个估值与海底捞相比也不便宜。

海底捞从上市之初就成为全国火锅领域的领头羊，市场份额不断扩大到海外。 现在的九毛九就像地域性很强的网红餐厅，业务集中在广东和海南地区。

从数据来看，我认为九毛九的上市价格并不便宜，但由于其核心企业品牌之一太二酸菜鱼的业绩暴涨，九毛九的短期业绩得到了很大的支持。 年上半年，太二翻台率达到4.9倍，收入增长146%，仍处于增长通道。

根据九毛九招股书的记载，年和2021年企业新建的店铺仍然集中在太二企业品牌，相信随着店铺数量的增加，九毛九收益将不会太长，成为最多的业务。 以前企业品牌九毛九增速放缓，但太二的快速发展将决定九毛九的短期业绩。