财讯：全球资本市场下跌压力或将持续 未来全球经济要何去何从

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10月10日以来，美元指数从95附近迅速上涨，最高突破103。 人民币汇率受到压力，美元兑人民币从6.95附近迅速升值到7.10上方。 而且，全球股市普遍下跌，之前作为避险资产的美国国债和黄金也一度大幅下跌，持续时间超过一周。

在这样极端的行情背后，是由于流动性高度紧张而导致的资产抛售，美元成为了避风港。 近期联邦储备系统将基准利率降至零，开始无上限量化宽松有助于缓解市场恐慌，但货币政策难以处理深层次的市场结构和经济结构问题，资本市场下跌压力与强势美元材料长时间共存。

2008年次贷危机后，长期低息的市场环境鼓励投资机构进行大规模举债。 与我国年6月股市大跌前的配资炒股相似，投资机构大规模杠杆正的结果对市场波动极为敏感，杠杆越高越敏感。 市场下跌，高杠杆投资机构爆仓，大规模抛售资产，引发杠杆水平低的投资机构连锁爆仓，新冠引发的肺炎疫情正好成为引发这场下跌的导火索。

面对市场下跌，银行等主要资金从借款方流向借款方，收紧信贷政策，投资机构融资难度增大，市场下跌杠杆投资爆仓融资难度增大，形成杠杆投资爆仓市场继续下跌的恶性循环。 在缺乏外部融资渠道的情况下，投资机构只能通过出售国债、黄金等资产来筹集现金，这给国债和黄金市场带来了压力。

一旦市场表现出全面下跌的风险，现金将成为国王首选的战略，美元自然会被支持为世界主要的避险货币。 利率下降和qe无法处理投资机构的杠杆作用问题，也无法在违约风险增大的情况下强制银行向高杠杆投资机构融资，以弥补保证金赤字。 史无前例的宽松措施反而加剧了市场可能陷入经济中长期衰退的担忧，有可能支撑美元，有利股市。

在金融市场杠杆告一段落后，美国公司部门的杠杆风险很可能是接力赛成为新的风险引爆点。 在低利率、宽货币环境下，美国非金融公司部门的债务规模也急剧膨胀。 根据国际清算银行的数据，截至年三季度末，美国非金融公司部门债务总额约16万亿美元，比2008年底增长约50%，占gdp比重达75.3%，比2008年金融海啸时的高峰高出2.8个百分点。 巨大的债务压力对公司滚动融资的依赖度很高，而新冠肺炎疫情对大量公司的现金流创造能力打击很大，公司滚动融资的难度急剧上升。 一旦出现大面积违约，市场必然再次陷入恐慌。

过去十年中，非金融公司部门的大量融资用于股票回购而不是固定资产投资和研发。 从年到年，美国上市公司的股份回购规模约达3万亿美元，其中大部分来源于借款。 大规模的借款回购股票可以推高股价，但降低了资本厚度，没有形成比较有效的资产，明显降低了公司应对债务危机的能力。

另外，距离美国垃圾债券只有一步之遥的bbb级企业债务余额超过3万亿美元，占投资级债市总规模的一半。 在股市大跌、公司经营难度加大、银行收紧信贷的情况下，bbb级债券被评级企业下调至投机水平的风险较高。 降级后，许多机构投资者抛售，利率暴涨，高负债公司的再融资难度和违约风险将进一步增大。

从整体来看，资本市场因投资机构举债而引发的连续暴跌可能只是麻烦的开始。 如果公司出现违约潮，全球风险偏好将进一步受到打击，引发新的避险行情。 在美国政府和联邦储备系统的强力救市下，投资者信心有可能逐步回升，但逆转经济杠杆的大趋势难度较大，预计美元指数将因避险情绪而长时间维持高位震荡。

在周边市场动荡的大环境下，中国稳健的国际收支可以基本稳定人民币汇率，但出口持续不振、对外投资扭亏为盈、外资暂时返乡自救等因素可能导致人民币出现阶段性贬值压力，美元兑人民币7.20出现挑战。 但是，全年第一波动区间仍为6.80-7.20，预计趋势性下跌行情出现的概率较低。