财讯：A股上市企业退市情况正在发生了变化 不再有“恢复上市”的游戏规则

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在中央全面深化改革委员会审议通过《健全上市企业退市机制实施方案》17天后，新的退市制度改革方向终于明确。

11月19日，证监会上市企业监管部副主任孙念瑞在上市企业优质快速发展论坛上表示，证监会将优化退市标准，改为单串连续亏损退市指标相结合的财务退市指标。

他说，总体思路不是简单考察公司的盈利能力，而是重视持续经营能力。 退市的指向性也符合注册制的要求，赤字与否不是资本市场的入口和出口热点，退市监管关注僵尸公司和空壳公司能否及时上市。

目前，注册制改革已经在科创板和创业板顺利实施，并将在整个市场推广。 并且，资本市场的各项改革逐渐进入攻坚阶段，提高上市公司质量成为各类改革最终的共同指向。 激发退市制度效力，畅通资本市场出口，是除注册制改革外，提高上市公司质量的另一半答案。

从新传播的退市理念来看，与注册制的理念是一致的。 退市渠道的简化、退市标准的多样化，可以满足注册制的需要。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向第一财经表示，多元化ipo标准必须与多元化退市标准相对应，其目标是在注册制下淘汰僵尸和空壳。

改革再启

本轮登记制改革从年底开始已有7年。 前半部分，侧重于完整的法治环境，准备改革条件后半部分，设立科创板，改革创业板，让注册制进入市场。

上述改革从上市入口、事件中的监管方面，推动了上市公司质量的提高，但对整个上市公司来说，却是走出僵尸和空壳，提升优质必备经验的另一个重要阶段。

随着监管层近期的频繁表现，我们发现新退市制度改革的落地逐渐渐近。

10月9日，国务院印发《关于提高上市公司质量的意见》，指出要健全上市公司退出机制，严格退市监管，完善退市标准，严厉打击恶意退市行为。

10月31日，国务院金融稳定发展委员会举行研讨会，再次强调全面实行股票发行登记制，建立常态化退市机制。

11月2日，中央全面深化改革委员会第十六次会议审议《健全上市公司退市机制实施方案》，指出方案健全上市公司退市机制，依法打击证券违法活动，是全面深化资本市场改革的重要制度安排。

11月3日，中共中央提出《关于制定国民经济和社会快速发展第十四个五年计划和第2035年愿景目标的建议》，全面落实股票发行登记制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。

11月10日，证监会提出要贯彻落实动员安置会，交易所切实承担主体责任，各派出机构要与地方政府加强合作，认真处理各种恶意规避退市行为，采取煽动信访等方式对抗监管的行为。

并且，证监会确定，拓宽多元化退出渠道，充分调动相关方面和地方积极性，重点推进部分重组、部分重组、部分自主退出，促进存量上市企业风险有序排放。

据第一财经称，完全破产重整等制度也是监管层推进多元化退市的一个方向，除了带动退市指标的企业退市外，还可以通过退市问题资产，提高上市公司的质量。

一步一步经营

2001年，水仙电器和广东金曼两家企业股票被中止上市交易，成为第一家依法退市的企业。

在此后的19年间，a股市场从无到有，拥有4000多家上市公司，成长为总市值超过76万亿元的国际领先市场。 但是，与上市公司相比，退市企业仍然相当低。

wind数据显示，截至目前，a股市场退市企业只有125家，仅占a股市场整体企业家数量的3.06%。 其中，因3年以上赤字退市的有53家，占近一半。 因吸收合并而退市的有35家公司。 22家公司不符合其他挂牌状况；9家因私有化退市；6家在上市废止后未公布定期报告。

为了将股市的不死鸟赶出市场，监管层对退市制度开始了诸多改革。

年，沪深两市交易所对退市制度完全启动，连续3年净资产负增长或连续3年营业收入低于1000万元或连续20个交易日收盘价低于股票面值的企业停止上市。

年，证监会发布了被称为史上最严格退市新规的《关于改革完整性和严格实施上市公司退市制度的若干意见》，增加了诈骗发行、重大新闻披露违法等重大违法企业的强制退市制度。

年，证监会编写了《关于严格实施改革完整性和上市公司退市制度的若干意见》，公开征求意见，宣布加强上海证券交易所对重大违法企业实施强制退市的决策主体的责任。 一周后，沪深交易所陆续发布相关细则，公开征求意见，将诈骗发行、重组、上市严重违法、新闻披露严重违法等情况纳入退市范围。

年，科创板试点注册制、退市制度同步优化。 在重大违法类强制退市、市场指标类退市、财务指标方面，有增加新闻披露、规范运营存在严重缺陷等合规退市指标。 中止上市和重新上市流程，不再设立特别的重新上市环节。

年，新证券法生效，首次取消上市，a股市场没有重新上市的游戏规则。

今年4月，创业板注册制改革开始。 和科创板一样，创业板的新退市规则也从交易类、财务类、规范类、重大违法4个方面进行了强制退市规定，设立了退市风险预警和*st制度，并根据风险程度的差异设定了优化各类退市情况的风险提示公告的披露时间点和频率。

科创板和创业板已经进行了重大改革，取消了停止上市、重新上市、重新上市的环节。 但需要加强多元财务退市指标，加强这方面的力量。 董登新说。

多元退市

随着退市制度的优化，a股上市公司的退市情况正在发生变化。 近两年市场化、常态化退市加速形成，多元化退市渠道日趋顺利，以优胜劣汰、进军为特点，上市公司退市情况较以往有所增加。

根据第一财经整理，a股市场强制退市案例集中出现于2002年、2004年、2005年、年，分别有7家、8家、10家、10家上市公司被强制退市，2008年至4年间，a股企业没有被强制退市。

现在退市的企业有30家，其中年5家退市，年10家退市，年现在退市的企业有15家。 强制退市成为主流，只有两家企业因吸收合并退市，剩下的28家企业退市的理由是连续3年亏损、票面退市、重大违法退市等。

年a股市场第一只票面退市股中弘股诞生，从此投资者因足投而退市的股票增加，年为票面退市爆发年。 年还出现了重大违法退市首个长生生物。

然而，在经济优质快速发展、上市公司优质快速发展的要求下，退市难仍需进一步处理，这还面临着一系列难题。

据第一财经称，a股退市仍面临两大问题:一是退市流程优化、重组、渠道重组更加顺畅。 二是上市困难，退市阻力大。 上市公司利益相关公司众多，企业、投资者、地方政府及主管部门甚至监管部门面临巨大压力，推动退市动力不足。 为了应对这些问题，有必要进一步在注册制改革的基础上完善资本市场的基础制度。

董登新表示，此次监管层解放集团的退市理念，是打破退市艰难困境的又一次改革尝试。

他说，组合财务指标可以理解为多财务指标。 比如某上市公司多项财务指标下降，主营业务大幅萎缩，企业债务极大，即使员工离职，企业变卖资产维持利润，也不能排除这是僵尸或空壳公司。

那么，如何评价一家公司是僵尸还是空壳呢？

董登新说，第一，看营业收入是否过低。 因为空壳公司大多营业收入低或为零。 第二，看净资产是否为负值，净资产为负时，理论上就进入了破产通道。 第三，看未分配利润是否为负，未分配利润为负，意味着累计亏损积累到一定规模第四，看股票总市值是否过低，市值是投资者用脚投票的结果，指标过低意味着投资价值不足

这些都可以作为多元退市的基准，合在一起就可以退市。 董登新认为，要使退市制度发挥作用，最重要的是加强新闻披露监管，特别是财务数据监管力度，彻底遏制造假。