财讯：央行在公开市场上连续进行逆回购操作 国债期货表现强于现券

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进入8月以来，资金面呈收紧态势，央行在公开市场连续进行逆回购操作，稳定市场情绪，国债期货整体保持窄幅震荡走势。

货币政策稳健

央行此前不提倡大水漫灌，但受新冠引发的肺炎疫情影响，今年前4个月，央行宣布了准利率下降等一系列刺激措施，以支持经济复苏。 随着疫情得到比较有效的控制，经济的快速发展逐渐回到正轨，央行的货币政策也逐渐恢复正常化。 关于下一阶段的事业，央行在二季度货币政策执行报告中表示，稳健的货币政策更加灵活适度，指导精准，保持货币供应量和社会融资规模的合理增长，完善周期性设计和调整。 综合运用和创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，比较有效地发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的直接性，支持实体经济特别是中小企业顺利快速发展。 协调外汇政策，解决内外经济平衡，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双重循环相互促进的新的快速发展格局。 简而言之，央行强调可比性和时间长短，通过多元化的工具达到内外均衡。

这几个月，央行态度谨慎，操作趋于收敛，只有在流动性严峻、有诉求的情况下，央行才会出手。 进入8月以来，地方政府债券发行总额超过7000亿元，由于政府债券发行支付等因素的影响，央行连续进行逆回购操作，合理充裕市场流动性，稳定市场情绪。

国债比现券强

进入8月以来，银行间国债到期收益率平均上涨5.77个bp，其中3年上涨20.25个bp，5年上涨16.28个bp，中长期国债利差缩小。

上周国债期货三大品种小幅上涨，10年期主力合约上涨0.71%，5年期主力合约上涨0.36%，2年期主力合约上涨0.12%。 截至上周五，总持仓方面为10年期国债期货总持仓100241手，比上一周增加2277手。 5年期国债期货总持仓42840手，比上一周增加1114手的2年期国债期货总持仓21674手，比上一周减少172手。 国债期货强于现券，许多合约基础差呈下行趋势。

cpi和ppi的剪刀差缩小

7月，cpi上月比从上个月的负0.1%转为正0.6%。 cpi比上年上升2.7%，涨幅比上个月扩大0.2个百分点。 其中，食品价格上涨13.2%，涨幅扩大2.1个百分点，影响cpi上涨约2.68个百分点，受这一不利天气影响，生鲜食品价格上涨，对许多生猪灾害食品的运输产生一定影响，等供应依然紧张

7月，ppi比上个月上涨0.4%，涨幅与上个月持平。 PI比去年同期下跌2.4%，降幅比上个月收窄0.6个百分点。 工业生产持续回升，市场诉求逐渐回升，国际大宗商品价格持续上涨，特别是受国际原油价格持续反弹的影响，石油相关领域的价格持续上涨。 cpi和ppi的剪刀差逐月缩小。

金融数据不如预期

7月m2比去年同期增长10.7%，增长率比上个月末低0.4个百分点，比去年同期高2.6个百分点。 银行信贷投放力度减弱后，m2增速下跌，m2和m1剪刀差缩小。

7月新增信贷9927亿元，比去年同期增加631亿元。 这首要体现在疫情期间采取的刺激措施逐渐退出所带来的影响。 从部门来看，居民贷款增加较多，特别是中长期贷款增加6067亿元，居民支出意愿提高，但公司贷款增加较少，公司短期贷款减少2421亿元，反映出前期超常信用投入正常转移。

7月份社会融资规模增加1.69万亿元，比去年同期增加4068亿元。 其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.02万亿元，比去年同期增加2135亿元，公司债券、国债等明显减少。 7月金融数据表现不如预期，但总体上符合季节性规律。

人民币资产被评价得很高

美国7月非农就业数据超出预期，失业率下降，但仍居历史高位。 美国的疫情形势依然严峻，经济复苏乏力。 截至8月5日，联邦储备制度资产负债表的规模从上一周的7.005万亿美元减少到6.99万亿美元，但规模依然很大。

目前，美债收益率维持在低位，中美利差维持在历史高位。 美元指数持续下跌，人民币对美元汇率相对稳定，人民币资产吸引力增加。 截至7月底，境外机构累计持有中国债券2.67万亿元，比6月底增加1650亿元，持有量占中国债市余额的2.8%。 7月海外机构政策性金融负债增加999亿元，国债增加463亿元。

结论

从总体上看，央行必须保持货币供应量和社会融资规模的合理增长，将货币政策拉回正常轨道，并继续推进融资价格下降，为公司生存和经济快速发展提供有利的环境，还必须保持内外均衡，加快对外开放，继续吸引外资 虽然央行货币政策边际收紧，但每当流动性紧张时，央行依然在照顾。 随着经济持续好转，债市收益率不具备持续下降的基础，但证明金融数据增速放缓，一定程度上经济复苏速度放缓，加上全球疫情反复和中美摩擦加剧，债市收益率上升的空间也有限。 因此，债市上的顶部、底部的振动结构没有变化。 (刘晓玲)