财讯：股指短期市场观望 投资者静待方向选择

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7月中旬指数结束单边上涨陷入震荡以来，权重指数走势相对较强。 沪深300指数本周初创新高，但同期创业板最弱。 未来在经济复苏的背景下，周期板块阶段性投资机会仍应关注投资者的点位。

自7月13日上证综指创下3458点年内高点以来，市场已经持续震荡了一个多月。 8月间，上证综指的震荡中枢逐渐上升，但反弹力度和上升空间都无法与7月初相比。 从技术上看，目前的上证综指处于收敛三角形态的整理末端，短期内很可能面临方向的选择。 在市场结构方面，从过去一个月的主要指数表现来看，风格转变已经开始:其中，代表大市值蓝筹的上证50和沪深300涨幅居前，代表中小市值股的中证500和中证1000涨幅居中，医药、科技、新能源。

截至8月31日，a股上市公司中报业绩基本公开。 从数据来看，从国内疫情较为有效的防控和稳定增长政策的底部，二季度a股上市公司业绩在一季度深度回调的基础上明显回升。 具体来说，所有a股中报归属母公司净利润比去年同期增长-17.53%，比一季度的-23.3%回升5.77%，非金融a股归属企业净利润比去年同期增长-23.63%，比一季度的-51.18%增长27 . 此外，8月27日统计局公布的7月规模以上工业公司利润数据显示，7月单月利润比去年同期增长19.6%，比6月加快8.1个百分点，也印证了公司利润持续改善的情况。 事实上，从经济数据来看，7月宏观经济复苏的趋势不高，但工业利润确实在加速修复。 我们认为这方面来自于价格上涨的贡献，即ppi开始回升。 另一方面，由于价格和费用的下降，营业利润率上升。

从总体上看，随着广义财政政策和新冠疫苗的进一步落地，制造业恢复预期依然良好，预计今年下半年开始将逐步恢复，明年的贸易环境将有所改善。 这个经济持续复苏的问题不大，因为下半年a股利润将继续改善。 考虑到目前海外疫情和中美关系仍存在不确定性，考虑到下半年a股公司利润将继续改善的趋势不变，只是改善进度不明确。

从5月开始，10年期国债收益率开始见底。 截至9月1日，10债务收益率比年初下降56bp。 从上周的利率走势来看，代表货币市场资金面的shibor利率在央行投资资金的影响下边际大幅放宽，但代表短端无风险利率的1年期国债到期收益率和长端无风险收益率的10年期国债到期收益率仍出现明显上升。 从国内基本面的角度来看，在经济复苏势头持续的背景下，下半年政策更加宽松的力量减弱是正常的。 将来国内无风险收益率的大致率容易上升，货币和信贷的扩张力也比上半年减缓，但短期内像去年4月那样政策全面转变的概率很低。 首要原因是在疫情常态化控制和外部风险依然存在的背景下，下半年经济复苏的不明朗性高于往年。 因此，信贷扩张节奏很可能呈现三季度平坦、四季度缓慢收缩，股市全面杀价的风险预计小于去年二季度。

与国内相反，联邦储备系统今后一段时间内将继续将利率维持在低位。 在8月27日举行的世界央行年会上，联邦储备系统主席鲍威尔发表主旨演讲，阐述未来联邦储备系统如何实现物价稳定和就业最大化的双重目标。 鲍威尔同意，联邦公开市场委员会( fomc )要求修改货币政策框架，实现平均2%的通货膨胀率。 在通货膨胀率低于2%的期间，适当的货币政策有可能在一定期间内适度实现2%以上的通货膨胀。 众所周知，在过去的30多年里，联邦储备制度使用了提高早期利率的战略来阻止通货膨胀的上升。 目前的变化表明，联邦储备制度对通货膨胀采取更加宽松的角度。 也就是说，通货膨胀的暂时上升不足以扭转目前的货币政策，低利率将继续维持相当长的时间。 其背景是，如果短期美股的高估值难以逆转(除非发生超出预期的风险)，中美利差有望扩大，将继续给新兴市场的资金面带来一定的收益。

在全球流动性泛滥的背景下，国内在再生产、疫情防控和政策空间等方面有明显的特点，因此a股的性价比相对于其他主要经济体较高。 目前，国内经济复苏不过热，流动性无法大幅紧缩，再加上美大选前中美关系不明朗性较强，未来市场评价中枢有望继续上行，但波动较前期有可能增加。

关注市场风格的切换

从过去一个月主要指数的表现来看，大美的风格上的转换已经开始，我认为将来这种状况还会持续下去。 之所以做出这样的评价，第一，是基于未来国内无风险收益率的大致率容易上升的情况。 从10年期国债收益率的走势来看，现阶段与年末到年初的情况相似。 年间，在无风险收益率大幅回升的背景下，蓝筹板块大幅战胜了增长板块。 目前，目前支出、医药、科技等板块多数股票估值已处于历史高位，它们有业绩和政策导向的支撑，但短期性价比相对下降，需要一定时间消化估值泡沫。 随着利率下行导致资产荒废的逻辑逐渐被打破，支撑增长股估值修复的宏观因素发生了变化。

在下半年经济复苏情况良好、信贷扩张步伐放缓的背景下，估值相对较低的周期蓝筹板块性价比较高。 对金融板块来说，在经济复苏预期强烈刺激利率中枢回升的背景下，保险和银行板块受益最多。 因为在未来，市场风格的大致率将逐渐从高位的费用医药技术向低位的周期蓝转变。 只是，切换不是一蹴而就的，需要时间。 如果下半年疫苗得到批准，风格回归会加速。 (陈畅)