财讯：贸易顺差对经济的支撑在减弱 期债存在超跌反弹机会

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进入9月后，受利率债务供给压力依然较大和2021年专项债务提前发行传言等影响，国债期货主力合约持续悲观情绪，阶段性创下新低。 后期，央行证明货币政策将恢复常态，9月利率债务供给压力边际放缓，基本上向利好做空开始套现，国债期货短期有超跌反弹的机会。

贸易顺差削弱了经济的支持

最新公布的8月贸易数据显示，8月出口额比去年同期上升9.5%。 进口比上年减少2.1%，贸易顺差589.3亿美元，前值623.3亿美元，进口增长率依然低于市场预期。 结合此前公布的pmi数据，尽管国内经济在持续修复，但修复过程不太乐观，诉求整体较弱。 从出口来看，8月的出口金额一方面比去年同期上升，超过市场预期，一方面来源于海外经济持续修复的过程，另一方面防疫物资维持了较高增速的支撑。 但防疫物资中，除塑料制品外，其他防疫物资增长率明显下降，未来防疫物资增长率对出口支持的大致率有限。 从整体来看，8月的出口数据持续增长，证明全球经济正在得到修复。 另外，虽然印度的疫情尚未得到有效控制，但中国对印度的出口仍然明显回升。 从贸易顺差来看，随着防疫物资增速放缓、全球范围内贸易纠纷持续，未来贸易顺差对经济的支撑开始减弱。

关注经济乐观预期的实现和可能存在的预期差距。 最新8月官方制造业pmi小幅下跌，首要是生产端拉动，但制造业和非制造业内外需求好转，且诉求回升具有可持续性，特别是在基础设施投资和费用方面，未来将继续修复。 短期生产端的下跌一方面来源于洪水灾害对生产端的抑制。 另一方面，迄今为止诉求方的恢复仍在持续，但依然很晚，反噬了生产方。 这从库存的高位维持和去化明显放缓可以看出。 具体来说，8月份的新出口订单除了前期大幅回升外，还从上次的48.4持续上升至49.1，连续4个月回升，15个领域中有13个领域回升。 目前，美国的二次疫情进入拐点，但欧洲疫情反弹。 这可能是后期出口的潜在压力点。 综合来看，制造业pmi连续6个月处于扩张区间，反映了国内经济恢复韧性充分。 短期内外仍需要支撑，内外复苏共振期将持续。 关注因过分乐观的期待之差而带来的交易性机会。

利率供应压力极限减缓

8月以后，开始发行为发行特别国债让路的国债、地方政府债券和金融债券，因此对资金方面和债市的影响很大。 具体来说，8月的国债发行量，净供给是年内第二高的水平，低于5月的最高峰。 8月国债和地方债合计发行1.77万亿元，政策性金融债务8月为5300亿元，利率债务8月合计发行22947亿元，是仅次于5月的最高峰。 结合年内剩余利率债务发行规模有限、财政部要求10月底前发行专项债务、专项债务提前发行早起，预计从9月开始，整体利率债务供给压力将减弱极限。 那个在10月以后，供给压力持续减弱。

关于地方债，假设9月的到期量为2425亿元，剩余专项债务的大头在9月发行，9月地方债的净增量预计为7000亿元左右。 假设剩余特别债务在9月和10月的分布比例为2:1，预计9月地方债务将增加约5000亿元。

因为从这个综合来看，9月国债合计净增量为8000亿10000亿元，比8月份下降4000亿6000亿元，预计总发行量将接近1.08万亿1.32万亿元。 从整体来看，未来国债的供给压力将逐渐减弱。 此外，在前期央行进行托管资金做空对冲后，银行系统超储蓄率持续下降。 在后期利率债务供给压力还很小的情况下，关注中央银行长期资金的投入情况很重要。 (李明玉)