财讯：全球市场风险偏好回落 推动资金转向债市寻求短期避险

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由于资金面的改善、避险情绪的上升、股票债务性价比向债券的倾斜，三大期债务周一触底，二债、五债、十债加权指数分别反弹至区间值100.318、99.96、98.39附近。 未来债务将持续有向上反弹修复的空间，需要进一步关注经济基本面回升、同业存款利率上升是否放缓、以及股债跷跷板效应能否支撑债市等因素。 总体而言，债市对熊的支持逻辑不强，但上空间有限。

经济基本面方面，另一方面，周一公布3辆马车外贸数据，预计8月出口(以美元为单位)同比增长9.5%、8.3%，前值增长7.2%，出口增速5月以来连续年内刷新，中海外贸走出疫情最黑暗时期， 另一方面，周三公布了价格通胀数据，预计8月份cpi比去年同期增长2.4%，增长2.4%，前值增长2.7%。 8月的ppi预计比上年下降2%，下降2.0%，上次值下降2.4%。 cpi与去年同期相比，环比增速均有回落，年内整体通胀压力不大，不会成为货币政策的掣肘。 此外，货币政策越来越合理，难以有进一步紧缩的基础，制约债券收益率的高位置。 从经济和价格的背离来看，债市顶部有底的格局暂时没有变化。

近来，存款发行利率引起市场的广泛关注。 一般来说，dr007、1年期同业存款利率、10年期国债收益率是3个重要的市场利率指标，分别表示短、中、长时间利率水平，一般从短端到中长端传导。 本周，dr007徘徊在2.2%左右，比年初低约20bp。 随之，各期同业存款发行利率创全年新高，1年期股份制银行同业存款利率达到3.05%，高于中期政策利率1年期mlf(2.95% ) 10bp，城商行同业存款发行利率上升至3.5%。 存款利率上升成为近期债市的第一大压力点，10年期国债收益率突破3.1%，创年内新高。

从政策利率来看，为了应对疫情的影响，央行上半年进行了两次公开市场利率下调，累计下调30bp。 2月3日，7天逆回购和14天逆回购操作利率分别从2.5%、2.65%下调至2.4%、2.55%。 3月30日，7天逆回购操作利率继续下调至2.2%。 6月18日，14天的逆回购操作利率继续下调至2.35%。 另外，代表中期政策利率的mlf操作利率2月17日从3.25%下调至3.15%，4月15日再次从20bp下调至2.95%。

进入下半年，央行操作利率不变，市场形成货币政策中性共识，银行间存款类质押式回购利率dr007基本稳定在2.2%附近。 在银行间超储蓄率水平低、央行资金投入以短期逆回购为主的背景下，商业银行负债不足的问题再次显现，各银行为了弥补存款与流动性的差距，积极发行同业存款单，存款发行利率持续上升。 两者利率趋势的分化引起市场的关注，市场担心存款利率会进一步上升。

作为货币市场工具，同业存款利率不仅受到银行间市场流动性的影响，而且普遍遵循货币资金利率的同向波动。 同业存款利率受自身供需压力的影响，包括监管审查、银行债务压力、广义基金行为等可能加剧供需矛盾。 dr007利率与同业存款利率的背离证明，本轮存款利率的上升主要受后者的影响。 一方面银行信贷大幅投入，信贷扩张明显，另一方面，5月以来监管层对结构性存款进行被动压降，银行失去稳定的中长期资金，两个因素进一步加大了银行的负债压力。

对于一年期同业存款利率超过同期mlf利率的现象，市场普遍关注同业存款利率反弹的空间，以及央行存款利率偏离mlf的容忍度。 《二季度货币政策执行报告》指出，mlf利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢。 央行的目标是以政策利率为中心浮动回购利率，理论上存款利率离mlf不远，对长端债券利率的上升起到了封闭作用。

目前银行同业存款发行利率明显上升，央行希望创造较为充裕的流动性环境。 本周公开市场3900亿元逆回购到期，央行周一至周四分别进行1000亿元、1700亿元、1200亿元、1400亿元逆回购操作，连续4天实现网络投资，累计网络投资资金2400亿元。 央行的操作给市场带来了充分的预期，对资金方面很好的保护，流动性没有过度紧缩。 回购利率不会大幅上升。 同业存款利率预计也不会大幅脱离中期贷款便利( mlf )利率。

从股债跷跷板来看，上周五，由于边境纠纷和美股大跌，国内a股跳空走低，期债小幅走高。 进入本周，沙特阿美由于原油价格下降、接近原油库存极限、印度疫情加剧、原油诉求不振、中东财政危机和原油价格持续高位反弹等多因素共振，原油价格遭受重创，随之美股市场集体下跌。 一般来说，原油和股市的同时波动主要来源于市场情绪和风险偏好的变化，这次两者的同时下跌不仅受到市场风险偏好的统一性，也受到全球经济增长态势和各自市场原因的影响。 全球市场的风险偏好下跌，将资金转向债市，寻求短期的风险规避。 (何慧)