财讯：利率市场化改革使货币政策传导更比较有效——贷款利率下行 实体经济受益

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在最近召开的中共中央政治局会议上指出，必须以更大的宏观政策力量受到疫情的影响。 积极的财政政策更要积极有为，提高赤字率，发行疫情防控特别国债，增加地方政府特别债券，提高资金录用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。 稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，合理保持流动性充裕，降低贷款市场利率，将资金用于支撑实体经济，特别是中小企业。

中国经济需要稳健前进，及时灵活运用宏观政策工具箱工具，发挥逆周期调节作用。 目前公布的宏观政策措施效果如何？ 各项政策工具具体如何运作？ 未来的宏观政策如何进一步发力？ 本版从今天开始发布工具箱中探测工具系列的报道，解析和探讨了如何运用宏观政策工具，帮助中国经济顺利健康快速发展。

编者

最近召开的中共中央政治局会议要求合理充裕地维持流动性，降低贷款市场的利率。 利率是资金的价格，与公司的融资价格直接相关。 现在的贷款利率怎么样了？ 背后有什么传导机制？ 将来如何更有效地诱惑贷款利率呢？ 记者去采访了。

贷款利率下降，中小企业得到了更低的资金

年利率4.55%，非常优惠，解决了燃眉之急！ 贷款到账后，福建省周宁县北山堂养殖专业合作社成员徐应龙皱起了眉头。 徐应龙拿到的这笔贷款，是当地农信社设立的战疫同心贷，重点是支持春耕备耕、县域微型公司再生产等行业。

市场利率下降，不仅是很多公司的心情，普通投资者也有同感。 近来，货币市场基金年化收益率逐渐下降，市场关注的余额宝7日年化收益率降至2%以下。

从数据来看，市场利率，特别是贷款利率，有比较明显的下行态势。

总体来看，3月，常规贷款平均利率为5.48%，比最优遇贷利率( lpr ) ( lpr )形成机制改革前的去年7月下降0.62个百分点。 3月底，作为代表性的市场利率，10年期国债利率比上年高点下降0.84个百分点。 公司债券利率比去年下降了约1个百分点。

分类来看，中小企业受益匪浅。 一季度，5家国有商业银行新普惠小微贷款平均利率为4.4%，比去年全年平均值下降0.3个百分点。 2月底，18家大中型商业银行普惠小微贷款平均利率为5.22%，比去年下降0.22个百分点。

特别是，由于套利的影响，央行于今年1月和2月宣布了3000亿元专项再贷款和5000亿元再贷款的再折价。 这使许多公司获得了利率非常有利的贷款。

3000亿元专项再贷款主要投入医疗物资等积分担保公司。 财政将给予50%的折扣。 也就是说，国家承担了公司资金价格的一半。 目前公司的实际利率水平为1.26%，这非常低。 国家金融和快速发展实验室特聘研究员董希溪说。

与3000亿元专项再贷款相比，新增的5000亿元再贷款再贴息主要用于加强中小银行对中小企业的支持，适用银行和公司面更广，利率同样优惠。 数据显示，截至4月8日，地方法院银行累计发放贴现利率贷款(含贴现) 3453亿元，支持公司(含农户)超过42万户。 其中，涉农贷款加权平均利率为4.38%，普惠小微贷款加权平均利率为4.41%。

贷款利率为什么会下降？ 最近，我国的贷款利率确实在下降，特别是中小企业得到了更低的资金支持，充分反映出金融支持实体经济和逆周期调节的力量在加强。 董希淼表示，处理民营、小微公司融资难的融资贵问题是近年来政策发展的要点，贷款利率下行与货币传导渠道逐渐通畅、利率市场化改革持续推进、银行适当诱惑实体经济让利等因素有关。

改革货币政策的传导渠道

贷款利率下降，背后的重要原因是货币政策的传导更加有效。

利率是政策利率、市场利率等许多复杂的系统。 贷款利率下降，顺畅的货币政策传导渠道不可缺少。 在高效的货币政策传导渠道中，央行只有调整政策利率才能影响市场利率。 银行感受到市场利率的变化，调整对公司和个人的贷款利率。

近年来，随着利率市场化改革的持续推进，我国贷款利率的上下限开放，但贷款基准利率与市场利率并存的利率双轨现象也长期存在，货币政策的传导渠道存在一定的闭塞。

利率双轨的问题是，贷款基准利率不能及时反映市场利率的一些变化，但银行在明确贷款利率时，往往会参考贷款基准利率的定价。 结果，公司感受到的利率是一条轨道，市场利率是另一条轨道。 董希淼说。

董希畅分析认为，在这种情况下，政策利率或其他相关因素可以影响市场利率，但市场利率的一些变化未能及时比较有效地传导到实体经济，公司对市场利率下降的感觉有所打折扣。

对比这个问题，去年以来，我国开始改革完整的lpr形成机制。 在新机制下，lpr由18家报价行根据公开市场操作利率新增报价形成，市场化、灵活性特征更加明显。 其中，公开市场操作利率主要指中期借款便利性( mlf )利率，增幅主要取决于各行资金价格、市场供求、风险溢价等因素。 由此，每月公布的lpr实质上将成为新的贷款基准利率。 从逆回购利率到mlf利率、lpr，这个传导路径变得顺畅了。

改革完整的lpr形成机制对疏通货币政策的传导渠道具有重要意义。 董希渍表示，改革后，各银行参考lpr设定公司和个人贷款价格，央行明确mlf利率可以直接影响lpr，影响贷款利率。

的实际操作表明，改革的效果逐渐显现。 例如，2月3日，7天逆回购操作中中标利率下降10个基点2.4%，2月17日一年期mlf利率同时下降10个基点3.15%，两次政策利率下降导致当月一年期lpr下行10个基点，达到降息效果。

无论从数量还是价格上看，目前的货币政策的传导效率比都很高。

从总量来看，央行流动性投入与新增贷款的关系可以衡量货币政策的传导效率。 季度，央行下调准、再贷款等工具释放长期流动性2万亿元，新增人民币贷款7.1万亿元。 这样计算，每元流动性投入支持3.5元左右的贷款增长，是1∶3.5的倍数放大效应，传导效率明显。 中央银行货币政策司司长孙国峰说。

从价格来看，3月，贷款利率通常比去年高点下降0.6个百分点，今年以来下降0.26个百分点，明显超过同期mlf利率和lpr降幅，证明货币政策对实体经济有很好的传导。

加大逆周期调节力度，进一步改革完全利率形成机制；

最近，货币政策在利率上依然频繁运作。

3月30日，在7天的逆回购操作中，中标利率比20个基点下降了2.2%。 4月15日，央行全年开展1000亿元mlf操作，操作利率下调20个基点2.95%，与逆回购利率降幅一致，确保了不同期限政策利率水平的整体下降。

公开市场操作利率的下调标志着货币政策进入逆周期调节力度加大的阶段，此时的下调综合考虑了国内复职的诉求和外部经济环境变化等原因。 公开市场操作利率的下降可以比较有效地传导到实体经济中，表现为公司融资价格的下降。 中央银行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏说。

马骏认为，我国还有足够的货币政策空间和工具。 考虑到国内经济金融状况和国际差异，央行在采用货币政策工具时保持了定力和弹性，并不是一次就耗尽了所有子弹。 我国货币政策的工具箱既有价格工具，也有数量工具，还有结构工具，必要时可以运用。

一旦lpr形成机制改革，贷款基准利率将逐渐退出历史舞台。 董希淼认为，应进一步改革lpr相关机制，深化贷款利率市场化改革。 当前，要抓紧推进存量浮动利率贷款定价基准转换工作，采取改革的方法疏通货币政策传导渠道，推动公司实际融资价格逐步下降。

目前，lpr种类只有1年期和5年期以上2种，未来要进一步丰富lpr的报价期，完善不同期限利率的换算方法，形成合理的贷款利率曲线。 中国银行研究院研究员李义举说。

利率市场化改革正在进行，银行该怎么办？ 对银行来说，应该练习内功，提高市场化定价能力。 考虑到银领域内部快速发展不平衡现象明显，各银行经营状况不同，为了向银行提供越来越市场化的定价空间，监管弹性必须进一步增强，一些监管指标必须进一步体现可比性和差异性。 交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟说。

李义举认为，商业银行应积极适应货币市场利率波动，加大金融创新力度，提高快速发展质量，进行风险管理。 (王观葛孟超)