财讯：新三板做市，缺的不仅是私募

本篇文章1141字，读完约3分钟

两年前，新三板全面实行做市制，有近百家券商参与，为上千家挂牌企业提供做市商服务，做市商已成为新三板市场中最引人注目的交易模式之一。

但是，现在新三板作市似乎没有取得预期的效果。 一个不可避免的现实是，上市企业与非上市企业相比，没有表现出太大的特点，换手率和评价都差不多。 结果，近期新三板招牌企业要求退出本市成交模式，回归之前协议的成交模式。 而且证券公司作为目前唯一能够参与市场的机构，面临着盈利模式缺失的问题。 在前一年的行情中，证券公司勉强支撑着，但到了今年这个业务已经出现了大面积的损失。

日前，作为今年新三板市场的重要改革措施，管理层制定了私募基金参与新三板市的制度。 这样，在各项准备和审查完成后，私募基金将成为继证券公司之后的第二类市场组织。 在前几天的新三板快速发展战术高层论坛上，全国中小企业股转系统企业副总经理隋强确定表态，股转系统正在研究围绕市场分层的差异化安排，私募基金参与很快将上市。 对于这样的措施，市场各方都表示欢迎。 引进其他机构投资者增加新三板做市商的类型，做市商制度还在起步时期提出，目前已经可以落实，无论相关制度的完整性如何，都对推动新三板的快速发展寄予厚望。

但是也有问题。 从目前公布的相关制度设计来看，私募基金获得了市资格，设置了较高的门槛，但大部分私募基金可能因此被拒绝。 根据这个门槛，近期可以成为新三板做市商的私募基金，数量恐怕不会超过10家。 在这样大的市场上，算上这几条鲱鱼，合格的私募基金市场机构数量不足，可以说是杯水车薪。

再者，据笔者介绍，这两年新三板建立市场制度未能取得满意的成果，最重要的原因不是市场经营者构成过多，没有切实可行的盈利模式。 特别是在行情疲软的背景下，行情无法在合理的位置支撑股价，在操作上只能进行非合理的循环。 关于做市商的基本功能，要维持关联企业的股票流动性，受各方面因素的影响，不巧的是新三板市场缺乏良好的流动性。 因此，一方面做市商的操作压力极大，另一方面力所不及，难以实现预期目标。 目前，民间资金向市场开放，民间资金没有证券公司的背景，因此在提高被交易品种的流动性方面没有证券公司那么多的利润需求。 要在创造市场的过程中实现价格发现和维护，私募基金可能从其决策和操作手段上表现出更具灵活性的特征，但对目前非常清淡的交易量，这一特征能否有效发挥，不加质疑。

无论如何，都需要引入私募基金，使之成为新三板的行情，但这种引入，不仅要着眼于单纯的数量扩张，更要在发挥证券公司和私募基金各自长度的基础上，比较处理目前新三板在本市存在的问题。 对新三板市场来说，处理流动性是一项紧迫的任务，私募基金参与市场，必须基于相应的流动性，否则很难真正发挥其能力。

(作者是申万宏源证券研究所市场研究负责人)