财讯：“特别国债”来了：为何要发行“特别国债” 钱会如何用？

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3月27日，中共中央政治局召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行情况。 在宏观政策上，中央首次提出使用发行特别国债这一政策工具来应对疫情对经济的影响。

特别国债在哪里？和普通国债有什么不同？ 以前的版本怎么样？ 经社君为你整理了一下。

什么是特别国债？

特别国债:为服务特定政策和支持特定项目而发行的国债。

与普通国债不同，特别国债不纳入普通公共预算，其发行不影响赤字规模和赤字率。 但是，特别国债仍然是政府债务，必须按照国债余额管理制度列入年末国债余额限额。

发行记录

◆狭义的特别国债2次:

第一次世界大战

为了改善银行资本金不足的问题，财政部将定向面向工、农、中、建4家国有银行发行2700亿元的专项国债。 央行将存款准备金率从原来的13%下调至8%，这为四大行释放了约2400亿美元的资金。 而且，加上4大银行的300亿元超级存款，共计2700亿元用于购买特别国债。

第二次世界大战

在出口每年快速增长的背景下，我海外汇储备迅速上升，催生了相应的投资运营诉求。 另外，外汇占款带来基础货币的被动大量投入，是通货膨胀较高的企业。 为了提高外汇资产的运营收益，提高适度对冲基金的快速流动性，2007年财政部向商业银行和社会公众发行了1.55万亿特别国债，为即将成立的国家外汇投资企业筹集资本金。

此次发行共分8期，其中第1、7期共1.35万亿元面向商业银行发行，央行最终持有的其余6期共2000亿元面向社会公众公开发行，均为10年期以上的长时间国债。 随后，财政部发行特别国债筹集的资金，向央行购买1.55万亿元人民币对应的境外资产和汇款企业的股权，设立中国投资有限责任企业。

◆广义特别国债:

1998年至2007年间

为了应对东南亚金融危机+国企经营困难+银领域风险暴露的三重压力叠加，稳定投资，促进增长，作为积极财政政策的重要工具，中国发行了1.1万亿元的长期建设国债，为建设投资募集资金。 其中，8550亿元计入中央财政赤字。 2450亿元不计入财政赤字，由中央代地方发行，转卖给地方政府，从地方逐年返还。 地方政府将这笔资金作为地方预算资产负债表下的误差项目加以解决，成为预算外资金补贴基础设施投资、稳定增长的重要手段。

由于国债资金可以作为资本金投入建设项目，因此可以撬动信用和其他社会资本，形成投资的乘数效应。 数据显示，1998-- 2002年5年发行的6600亿元长期建设国债，拉动银行贷款和其他社会资本形成3.28万亿元的投资规模，使gdp回升至8%以上。

现在为什么要发行特别国债？

受疫情影响，我国财政收入下行，支出压力上升。 为了应对疫情对经济的冲击，目前各国相继出台了超强的财政刺激政策。 对我国来说，具有相对特点的特别国债可以成为积极财政政策新的开源选择，弥补财政支出的不足，发挥财政政策的逆周期调节作用。

那么，在当前形势下，特别国债有那些相对特征呢？

融资时点的灵活性有利于照相机的决定

外需较大的不确定性需要具有较大灵活性和灵活性的财政政策工具，但预算调整过程时间长、灵活性差。 我国的财政预算每年需要得到全国人大的批准通过，通常公共预算的赤字率以及地方政府追加特别债务额都有一定的上限。

历史上的两次狭义、广义的特别国债，可以由人大常委会审议，但全部或部分不计入预算赤字，很好地应对了海外经济的巨大不确定性，有利于摄像机的决定。

申宏源研究报告指出，3月以来，海外疫情蔓延，二季度国内经济复苏期外部环境急转直下，目前更灵活的融资手段需要加大逆周期宏观经济调节，专项国债作为融资方法具有可比性、灵活性、财政融资三大工具重启，具有较强的合理性，

发行方法灵活，商业银行有方向性，无需每次招标

迄今为止的两次特别国债的发行基本上都是面向特定商业银行的。 一般国债、地方国债往往经过多次卖团竞价招标公开发行，面临突发性大规模财政扩张的诉求，这种方式虽然透明度高，但短期内大量发行可能会冲击国债收益率曲线。 特别国债面向商业银行发行，可以在短时间内一步步筹集资金，便于宏观调控。

但是，这种方式需要央行协助，以免短期内金融系统流动性紧张。 根据申万宏源研究报告，考虑到今年一季度推出3000亿元专项再贷款、5000亿元再贷款、重贴政策、定向降准、两次共30bp公开市场操作，目前金融体系流动性政策充裕，可以比较有效地支持短期大规模专项国债认购。

资金用途市场预期

关于支出用途，市场上有各种各样的观点。

观点1 :粗略率不再投入基础设施行业。

根据财政部的数据，自去年以来，财政部提前发行了年部分新增特别债券金额12900亿元，截至年3月31日，全国各地共发行新增特别债券1.08万亿元。 各地发行的新专项债券将用于铁路、轨道交通等交通基础设施、生态环境保护、农林水利、市政和产业园区等行业的重大基础设施项目建设。 3月27日，国务院常务会议确定增加地方政府专项债券规模，市场机构将专项债务发行规模增加到3.5万亿元，预计将大幅超过去年全年的2.15万亿元。

因此，市场认为，在基础设施投资现有专项债务的支撑下，不会使用专项国债建设公鸡。

观点2 .刺激居民支出，完善卫生等公共服务体系的制度建设。

中国财政科学研究院院长刘尚希认为，特别国债应优先用于鼓励居民支出和完善公共服务，推动内需。 例如，投入到疫情后失业人员的技能培训、医疗人才培养、社区服务人员的补助等方面。

中央财经大学地方财政投融资研究所执行所长温来成认为，此次新冠肺炎疫情蔓延对经济社会造成巨大冲击，证明我国应对突发公共事件的能力还有待提高。 特别国债用于加强公共卫生系统建设。

北京大学财政学系主任刘怡认为，特别国债可以用于加大教育、医疗卫生等疫情中受较大影响领域的恢复，刺激投诉、稳定就业、稳定增长。

中国财政预算绩效专业委员会副主任委员张依群认为，如果专项国债投入基础设施，必须以弥补卫生医疗行业短板为主，发挥其指向性更强的特点，发挥专项债务的文芳阁力。

申万宏源认为，特别国债可能直接补贴居民支出，特别是大宗期权商品支出，对比抵消对外需求不足带来的经济下行压力。 具体措施包括小额优惠券(与餐饮服务、小额商品零售比较)、大额可选商品的财政直接补贴计划(汽车、房东电、家具等)、轿车车辆购置税减免。

观点3 .间接支持金融机构注资、财政货币政策配合、中小企业及湖北等疫情严重区域。

申万宏源认为，补充政策性银行和中小商业银行资本金，信贷资金促进基础设施建设，补充短板，更好地发挥稳定增长的作用。 特别是提高目前中小商业银行的信贷扩张能力，更好地处理目前货币政策传导中的瓶颈问题。

天风证券首席固收分解师孙彬认为，特别国债的筹资可能专门用于湖北等疫情严重地区的特定支持。

广发证券首席固收分解师刘郁表示，特别国债可用于三个方面:一是定向支持受疫情影响的湖北等地区。 二是定向支持受疫情冲击的贫困人口；三是支持中小企业。

华泰固收首席分解师张继强表示，可以进一步创新特别国债的采用方法，支持银行可持续发债，加大商业银行对中小及民营企业的信贷支持力度。

普通投资者可以购买吗？

2007年特别国债除农行方向发行1.35万亿元外，还向社会公众发行0.2万亿元，期限分为10年或15年，票面利率4.68%左右。 该特别国债的一部分在全国银行间债市交易，交易方法为现钞的买卖和回购。

从投资风险和收益来看，特别国债是长时间国债，由国家信用保证，收益稳定，可以规避经济周期调整风险。 但是，不能事先收到。 投资者可以根据需要在市场上销售，也可以去银行进行质押贷款。 通常可以贷到国债本金的九成。