财讯：美国政策组合或难以延续 预计四季度后半程原油市场“厮杀”加剧

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三季度以来，国际油价走势存在阶段性差异。 进入9月前，石油价格呈震荡性上涨，但上涨趋势是边际减缓的过程。 在此期间，新冠肺炎疫情在全球部分地区有恶化迹象，但从全球角度来看处于放缓阶段，呼吁复苏进程成为市场热点之一。 另外，欧佩克决定将第一次减产执行窗口再延长一个月至7月，供给端收缩力度大于前期也是支撑油价持续维修的核心因素之一。

7月初到9月初，brent原油期货从42.09美元/桶上升到45.77美元/桶，累计上涨3.68美元/桶，上涨8.74%。 wti原油期货从39.72美元/桶上升到43美元/桶，累计上涨3.28美元/桶，涨幅达到8.26%。 上海原油期货从293.3元/桶上涨至294.8元桶，累计上涨1.5元桶，涨幅0.51%。 值得注意的是，在此期间，上海原油期货价格弱于外盘品种，价格差总体呈现弱势过程。

进入9月后，欧洲部分国家疫情复发，全球确诊病例增长率再次上升，大类资产价格联动性增强，共振下降，原油期货波动率明显上升。 月上旬，美元指数出现阶段性反弹，但内外盘油价跌幅基本持平，内外盘价差在触及9月8日高点后迅速下跌。

地区间价格差扩大

9月以来，全球疫情再次恶化由欧洲和拉丁美洲的一些国家推动。 疫情的结构性变化已经在原油市场出现:第一，西北欧ara地区原油库存自9月初刷新三季度以来已经连续两周增长。 同期油品库存的反弹也结束了迄今为止的去库存趋势，目前也是过去5年同期的最高水平，其中燃料油和石脑油增速最为明显。 其次，近期brent原油期货和迪拜原油的掉期价差开始进入打折区间，这意味着自年以来首次突破了平水线，欧洲市场对中东产生了巨大的影响。

市场的供给依然极限很多

从8月到年末，opec+开始执行第二次减产计划。 该计划减产规模为770万桶/日，5月合计减产规模为970万桶/日，环比意味着200万桶/日的增量供应将流向市场。 从结构上看，opec+内部减产执行情况有轻微的分化现象。 根据能源智能系统的统计数据，8月份欧佩克10个国家的产量为2159万桶/日，环比增长62万桶/日。 值得注意的是，7月份的产量从86万桶/日增加到了2097万桶/日。 这意味着在放松减产(环比增产)之前，总量被抢的现象opec的实际增量(7 -8月)达到了148万桶/日。 由于数据滞后，9个诺基亚(巴林除外)的产量数据只覆盖到7月，该月总量增长也有抢夺现象，但幅度狭窄，环比增长12万桶/日。

但是，从产量配额的角度来看，欧佩克10国的可增产空间仍为盈余。 8月产量配额上升后，欧佩克10国产量上限为2180万桶/日，8月产量为2160万桶/日，总量有20万桶/日的空间。 另外，还需要观察阿联酋、阿尔及利亚、刚果、加蓬、赤道几内亚5个国家的产量超过配额，超标总量为11.7万桶/天，假设该组织严格控制执行率，实际上为30万桶。 当然，伊拉克、安哥拉和尼日利亚需要对5月份未实现减产的部分进行补偿减产，但伊拉克的减产补偿时间推迟到了10月份。

欧佩克方面7月超过配额限制，其月总产量为1427万桶/日，从8月开始产量配额为1418万桶/日。 超过配额的国家只有俄罗斯和苏丹，苏丹的石油产量并不大，所以从绝对水平上来说，俄罗斯的产量是超过的首要原因。 但从7月份的数据来看，俄罗斯产量936万桶/日，产量配额850万桶/日，账面增加86万桶/日，也有抢夺现象，但实际上部分凝析油供应有所增加。 今年4月达成的减产协议中，俄罗斯凝析油产量不受限制，假设5月以后俄罗斯凝析油产量没有增加( 50万桶/日)，除去凝析油后俄罗斯产量为886万桶/日，比5月的产量配额高36万桶。

另外，据悉年内为内战而烦恼的利比亚，近期会达成停火协议。 其8月产量仅为8万桶/日，但由于核心油田于9月最后一周恢复生产，产量达到25万桶/日，目前恢复到80万桶/日以上。 考虑到该国近期产量高位将达到120万桶/日附近，如果停火状态能够持续下去，后续仍有很大的增长空间，但增速概率极限在减少。

美国的政策很难组合和继续

一季度末，国外新冠疫情正处于暴发初期，美联储将迅速出台应对政策，实施扩散表+降息支撑金融市场。 3月底，美联储开始实施无限qe，最多设立11个贷款工具，支持严重的市场。 在基准利率区间降至0 0.25%，美联储资产负债表以前所未有的速度扩张。 截至9月底，联邦储备系统资产负债表规模从只有4万亿美元扩大到7万亿美元以上的历史高峰。

但是，在9月的fomc会议上，联邦储备系统不想承诺采取越来越多的行动。 联邦储备系统提出不加息至通胀超过2%的目标，释放允许通胀不超目标通胀水平紧缩的鸽子信号，但没有提供进一步的政策指导，也没有确定资产购买计划之后是否会发生变动。

在财政方面，美国两党之间的重大分歧导致新的财政刺激政策从7月份至今未能顺利落地。 现阶段拜登当选+国会分裂是现阶段可能性最高的结果，在这种情况下，财政刺激方案比以往两党分歧的版本要小或5000亿7500亿美元，短期内增税的可能性很低。 如果民主党的两位候选人能够赢得乔治亚州的参议院选举，两党在参议院的席位分别为50∶50，但乔治亚州是典型的红州，预计这种可能性不大。

第四季度的大致率将维持宽幅振荡

个别地区疫情恶化、美国飓风遗留影响、原油诉求逐步减弱，但中东地区部分国家未能及时提出补偿减产，利比亚供应有望继续提高，这些因素和油价保持震荡格局。 虽然货币政策难以形成利多预期，但政策刺激方案落地仍值得期待，疫情将继续主导油价长时间波动逻辑。